产业在线8月空调数据简评:产业出货平稳 关注盈利修复进程

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/贺本东/崔甜甜/周振 日期:2021-09-21

  产业在线披露8 月空调产销数据:当月总产量1,035 万台,同比-2.29%,总销量1,090万台,同比+3.19%,其中内销730 万台,同比-0.77%,出口360 万台,同比+12.28%,期末库存1,773 万台,同比+10.43%;分各品牌来看,格力当月-1.75%(内销-3.03%,出口+4.29%);美的当月+1.82%(内销-0.87%,出口+8.00%);海尔当月+32.43%(内销+30.77%,出口+44.44%);奥克斯当月+4.62%(内销-20.00%,出口+60.00%)。

      事件评论

      内销终端需求较弱,外销出货环比提速。8 月份,空调内销终端需求较弱,奥维监测数据显示,当月线上/线下零售量增速分别-35%/-42%;出货端的趋势与监测需求基本一致,但幅度差别较大,结合安装卡,大致有“内销出货增速>安装卡增速>终端监测增速”,预计幅度差异主要跟各口径数据的基数节奏相关。另外,由于8 月份空调零售量规模在全年的平均占比约为7%,低于7 月份的15%,年内需求大盘已基本确定,后续节奏总体或较为平稳。相对低基数背景下,当月外销同比+12%,环比有所提速,但去年9-12 月出口增速较快,预计两位数增长较难持续。

      海尔内销抢眼,适当关注新冷年厂商策略。公司层面看,当月海尔内销一枝独秀,单月同比+31%,而格力和美的均略有下滑,这一分化的背后主要是厂商出货节奏差异,5-7 月海尔内销出货增速持续两位数下滑,弱于同期的格力和美的。随着渠道改革深化,内销出货的波动或有所加大,因此监测数据的月度大幅波动不宜过度解读。另外,今年产业环境特殊,需求和成本压力并存的情况下,龙头公司变革步伐并没有放缓,美的仍在深化渠道改革,海尔则在持续加大空调投入,尽管“冷年”

      概念正在淡化,但作为变革成效的参照,仍建议关注传统冷年节点的厂商策略。

      盈利有望环比改善,估值性价比优势突出。剔除月度波动来看,当前产业需求总体较为平稳,谈不上景气,但明显好于Q2,若无重大外界刺激,这一趋势或将延续至下一个旺季;目前需求端的看点并不多,但盈利和估值层面的弹性则值得期待。

      盈利层面,若原材料价格保持在当前水平,板块盈利或有望在年底迎来改善,其中领先公司有可能提前至Q3,明年的改善确定性将更高,业绩弹性较为可观。另外,白电板块绝对PE 已回调至近几轮低点,较沪深300 及可选消费的相对估值也处在十年低位,估值性价比突出,盈利改善预期下,年末估值切换行情或值得重视。

      维持“看好”评级。8 月空调出货表现平稳,年内需求大盘既定背景下,建议关注盈利修复节奏,以及传统冷年节点的厂商策略,以验证渠道改革。我们认为当前产业二阶拐点基本成型,估值性价比优势突出,盈利改善预期下,年末估值切换行情值得重视;长期来看,产业上不乏格局红利、盈利剪刀差、价值链突破等看点,公司上更有治理改善、多元化拓展及高分红优质地等强化价值,近期北上资金也持续增持美的,建议把握白电龙头的中长期投资窗口。维持行业“看好”评级,持续重点推荐海尔智家、美的集团及格力电器。

      风险提示

      1. 旺季需求大幅不及预期;

      2. 原材料价格大幅上行;

      3. 行业竞争明显加剧。