周观：政策组合发力空间 再论“鱼尾”行情(2021年第34期)

　　观点

    　　8 月财政数据公布，同时央行进行MLF 等量续作及开启14 天逆回购，如何看待财政收支特征及后续财政货币政策组合：（1）从收入和支出分别占预算的比例来看，今年财政“后置”特征明显，我们预计明年财政则会相对“前置”，以进行跨周期调节。（2）货币政策方面，我们判断货币政策的指引依然为“稳健的货币政策要更加灵活适度”，四季度降准概率降低，央行可通过“等量或超量续作MLF+OMO”来对冲资金面的波动。（3）债市策略方面，我们认为短期内仍需警惕“鱼尾”行情，收益率或由于宽松预期的落空从前期低位反弹，中长期来看，在高基数效应逐渐消退的背景下，经济下行压力凸显，利率将趋于下行。

    　　当地时间9 月16 日，美国商务部普查局公布的数据显示，美国8 月零售销售月率录得0.7%，是五个月以来的最大增幅，预估值-0.8%，前值-1.8%。如何看待此次零售数据超预期：（1）返校购物以及非实体店销售支撑零售数据走高。（2）供应链问题和制造端疲软仍制约美国零售销售。（3）Delta 病毒蔓延、劳动力市场恢复情况反复，零售数据难以持续“热度”。

    　　据周二美国劳工部数据显示，美国8 月CPI 同比为5.3%，低于前值5.4%，但与预期5.3%持平，连续第4 个月同比超过5%；美国8 月CPI 环比为0.3%，不及预期0.4%和前值0.5%，CPI 环比创下7 个月以来新低。如何思考后期美国CPI 走势及Taper 和加息进展：（1）能源价格高企是美国CPI 维持高位的主要原因。（2）二手车价格和交通运输成本下降是美国CPI 同比放缓的主要因素。（3）日内市场恐慌情绪有限，防御性情绪一度加重。（4）短期内生产端成本上涨或将支撑消费端物价高位趋稳，中期物价回落。（5）物价高位趋稳和就业市场复苏放缓加大美国9 月暂缓Taper 概率，2022 年末或2023 年将开始加息。

    　　转债市场策略：从国内来看，经济增速下行的压力有所显现，但市场对稳增长的预期有所升温。8 月可转债市场继续表现强势，现阶段市场平均转股溢价率继续推高，约为33%，依旧处于较高的估值水平，除表现了市场交易热度较高，也表现出市场对于可转债的估值容忍度得到提升。下半年建议关注成长性板块和业绩确定性较高的板块，具体来看：（1）新能源车板块迎来电动车终端销售旺季，环比景气度向上较为确定，且行业整体景气度较高，该板块或持续有所作为，建议关注汽车及新能源产业链的星宇转债、星源转2、中鼎转2、鹏辉转债。（2）新能源汽车销量连续几个月的高增不仅推动了新能源汽车市场的繁荣，同时，与之联动性强的锂电池的需求也能得到进一步释放，建议关注蓝晓转债、中矿转债、久吾转债。（3）光伏带动风电本月多日掀动涨停潮，在“双碳目标”、构建以新能源为主体的新型电力系统等多重利好的加持下，以光伏、风电为代表的新能源市场正全面进入大开发时代，建议关注福能转债、天能转债、节能转债、嘉泽转债。

    　　风险提示：变种病毒超预期传播，宏观经济增速不及预期，全球“再通胀”

    　　超预期，地缘风险超预期。