钢铁行业周报:计划内外-减产、限电以及需求

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/赵超/易轰 日期:2021-09-21

  节前需求恢 复受挫,限电减产继续驱动本周期现分化显著,现货在江苏等地双控限产刺激下上涨,期货则是受制于宏观需求与中观中期需求数据表征不佳而回落:

      1)高频需求旺季回升进程受挫——本周需求终止此前连续回升态势,周表观消费量环比下降5.43%,同比降幅扩大至8.29%,而更为情绪性的指标,建筑钢材成交量环比下降13.77%。原因或与近期疫情反复、房企资金链压力、投机需求阶段性撤离有关。至此,旺季成色与持续性成命题,已经正式进入兑现与论定期。

      2)限电之下,产量进一步回落——从双控限产在各地展开情况来看,限电限产已经成为钢铁即期产量弹性难以释放的主因,因而本周环比显著减少4.02%,这与需求回落幅度也可相匹配。减产主线目前已分为两条,计划内的行政减产,计划外的限电压产。

      3)库存延续去化——减产效应此前已在库存上逐步体现,由于近期需求表现弱化,去幅也变小,由上周-2.64%缩小至-1.89%。

      由此,上海螺纹现货上涨140 元/吨至5670 元/吨,螺纹期货则是下跌162 元/吨至5478元/吨,而铁矿石近期遭到钢铁减产新一轮冲击,普氏指数环比下降21.71%至100.8 美金/吨,波动较大。随之,本周吨钢毛利顺势提升,逼近4 月水平,但双焦强势,对扩张弹性形成束缚。

      计划内外,共致供需双弱格局形成

      行情至此,有计划内的预期兑现,也有计划外的变量。

      显然,全年粗钢平控便是计划内的内容,只不过开始时点落位于7 月,致使下半年供给收缩力度瞬时加大。而计划外的变量,现在正成为主导盘面的主要力量:

      1、能控双耗下的限电限产。今年煤电的紧缺,既有用电量的需求大幅增加,包括供应链回流国内带来工业用电的激增,也有今年供给侧的管制因素,叠加边际上电厂亏损面增多带来发电量的弹性减小,造成钢铁在内的工业品生产遇到硬性约束,致使钢铁减产从主观行政压制,变化成客观条件束缚。

      2、钢铁需求的恶化。这与当下经济增速放缓相吻合,也有政策调控地产领域带来的影响,只不过下行幅度有超市场预期。1)2021 年1-8 月拿地与新开工增速,相较于2019同期,同比仍是下滑12.28%与6.64%,8 月新开工同比下滑16.75%,降幅显著,政策端连续调控以及地产周期形态改变皆是诱因,前端转向后端竣工始终是今年地产链年重点,由此竣工数据亮眼,增速达28.44%;2)汽车产量8 月同比下降19.10%,降幅扩大,缺芯影响延续,叠加近期工程机械数据环比连续回落,显示内需制造链强势程度已显著下滑;3)当下,自上而下需求端变量,落位于后续流动性政策以及地产基建政策的变化。此外,疫情与汛期等自然因素也加剧了当期需求的孱弱。

      计划外引出供需双弱,解释了为何Q3 在其他品种价格创新高之时,钢价多以震荡为主。

      周期占优钢铁股受益,供给约束长短逻辑共振标的选择以稳定性与弹性兼具,太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份等板材龙头可关注。此外重视,一是高温合金赛道企业,抚顺特钢、图南股份等;二是加工领域,建议关注:

      明泰铝业、甬金股份、金诚信、南山铝业、久立特材。

      风险提示

      1. 终端需求大幅波动;

      2. 供给剧烈变动。