中国化学(601117)：工程建设业务基石坚固 新材料项目之矛成长空间大

　　投资要点

    　　工程建设业务基石坚固，收益可期：2021 年8 月，公司当月实现营业收入112.99 亿元，同比+18.44%，环比+20.81%；当月新签合同额139.50亿元，其中国内合同额134.76 亿元，境外合同额4.74 亿元。2021 年1-8月，公司累计实现营业收入767.42 亿元（未经审计，2021 年计划完成营收1180 亿元，当前完成65.04%），同比+39.02%。累计新签合同额1551.54 亿元（2021 年计划完成新签合同额2600 亿元，当前完成59.67%），同比+30.25%。工程建设为公司核心业务，涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域，为公司提供盈利底。当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩，但我们认为落后产能淘汰、转型升级及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。

    　　实体及新材料项目为矛，成长空间大：由于工程建设业务ROE 和利润增速有限，利用自有技术，拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。公司坚持科技创新，已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。同时，重点项目攻关加快推进，POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。（1）尼龙新材料项目：该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57 亿元，我们预计2022 年H1 投产。我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链“卡脖子”核心环节，值得期待。我们测算该项目建成投产后，营业收入达100 亿元规模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。（2）硅基气凝胶复合材料项目：该项目位于重庆长寿经济技术开发区，一期总投资9 亿元，生产硅基气凝胶复合材料5 万m3/年，副产甲醇4000吨/年。我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段，实际其发展空间广阔。（3）10 万吨/年PBAT 项目：该项目位于新疆石河子北工业园区，一期总投资6.5 亿元，生产10万吨/年可降解塑料PBAT，副产四氢呋喃1.1 万吨/年。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持前期盈利预测，2021~2023 年归母净利润分别为44.93 亿元、58.64 亿元和70.66 亿元，EPS （增发摊薄）分别0.74 元、0.96 元、1.16 元，对应 PE 分别为 16X、13X 和 10X。

    　　考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待，市场尚未充分认知，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。