仙坛股份(002746)：单羽盈利两头受压 诸城“养殖-屠宰-食品”全产业链项目有望逐渐形成产能释放

　　仙坛股份发布2021 年度半年报：报告期内公司实现营业收入14.45 亿元，同比下降5.72%；归母净利润1.22 亿元，同比下降56.22%。盈利能力方面，公司综合毛利率为7.29%，同比下降10.19 个百分点；加权ROE 为2.68%，同比下降5.58 个百分点。实现基本每股收益0.14 元。

    　　鸡肉业务：单羽盈利两头受压，全年业绩预计延续低迷态势。21H1 公司生鸡肉销量（抵消后）约为14.4 万吨，同比下降1.8%；我们认为，主要受禽链行情低迷影响，销售均价（不含税）约为9100 元/吨。上半年玉米和豆粕等主要大宗原料价格明显上涨，我们测算公司鸡肉完全成本（不含税）约为8820 元/吨。我们估算上半年公司鸡肉板块实现净利润约0.4 亿元，单吨盈利约为280元，羽均盈利约为0.7 元。展望下半年，父母代存栏高位叠加新冠疫情背景下终端消费不旺，禽链行情预计持续磨底震荡，此外饲料成本亦有望下降；我们预计2021 年公司鸡肉均价（不含税）约为9080 元/吨，完全成本（不含税）约为8780 元/吨，羽均盈利约为0.7 元/羽；在全年屠宰量1.4 亿羽的预测之下，我们预计2021 年公司鸡肉板块实现净利润约1.0 亿元，同比下降逾50%。

    　　食品业务：采取“小步慢走”发展战略，全年产销量预计基本持平。21H1 公司食品销量约为0.46 万吨，同比上升10.5%；在单吨盈利500 元的假设之下，贡献净利润约为200 万元。展望全年，我们预计2021 年公司食品销量约为1万吨，同比基本持平，贡献净利润约为500 万元。

    　　诸城“养殖-屠宰-食品”全产业链项目有望逐渐形成产能释放。2020 年12 月份，公司通过非公开发行股票1.1 亿股募集资金总额10.45 亿元，用于诸城年产1.2 亿羽肉鸡产业生态项目，相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。该项目涵盖“养殖-屠宰-食品”全产业链，在建设的同时陆续投产，预计将于2024年全部建成投产，届时公司肉鸡屠宰量将达到2.5-2.7 亿羽，鸡肉加工能力和熟食产能将分别达到60 万吨、15 万吨；如果能够实现满产，熟食转化率将会达到25%左右。我们认为，随着诸城项目逐渐形成产能释放，未来几年公司肉鸡屠宰量和食品销量增速均有望逐渐加快。

    　　盈利预测与投资建议。假设2021-2023 年公司肉鸡屠宰量分别为1.4 / 2.0 / 2.4亿羽，预计公司归母净利润分别为2.60 / 5.82 / 8.37 亿元，对应EPS 分别为0.30 / 0.68 / 0.97 元。给予2021 年20~25 倍PE 估值，合理价值区间为6.0~7.5元，对应2021 年PB 为1.0~1.3 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。鸡肉价格大幅下降；禽流感等疫情。