草甘膦:黄磷限产加速供需失衡 产品价格中枢有望进一步提升

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2021-09-18

  投资要点

      国内外事故频发,库存低位,价格持续上行。草甘膦价格在2020 年8月中国四川乐山洪水之后约2.4 万元/吨,历经2020 年11 月河北疫情以及2021 年2 月美国雪灾后两拨疯涨,逐步上升至2021 年9 月约5.58万元/吨,涨幅为132%。行业库存持续去化。2021 年8 月美国飓风艾达导致美国拜耳工厂停产一周,拜耳全球总产能37 万吨,主要生产基地在美国。

      能耗双控政策加速推进,原材料黄磷大幅限产或出现缺货。黄磷耗电量15000 度/吨左右,2021 年主要下游是磷酸盐(46%),草甘膦(26%)及其他五氧化二磷、三氯化磷等。黄磷价格夏季淡季,冬季旺季。2021 年云南限电且由于水电供应不足,黄磷价格在丰水期上涨,而在面临冬季枯水期间,供给继续收缩。国家发改委于2021 年8 月17 日印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知,其中青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9 个省(自治区)上半年能耗强度不降反升。根据百川盈孚数据统计,2020 年黄磷总产量77.75 万吨,其中云南产量为38.6 万吨,占比50%。我们预计2021 年4季度黄磷产量可能出现大幅限产,成本推动草甘膦价格持续上行。2021年9 月初黄磷出厂价约2.8 万元/吨,9 月15 日云南地区部分企业停炉,恢复时间未定,继续保持关注云南地区黄磷开工情况,报价已经达到6万元/吨。

      下游需求稳健增长,行业格局进一步集中。草甘膦是全球第一大非选择性除草剂,2020 年全球市场销售额在50 亿美元左右。2020 年随着全球通胀高企,农产品价格大幅上涨,种植收益提升,农资产品大幅涨价。

      2019 年末我国重启转基因作物证书,国内耐草甘膦转基因种植面积有望快速扩大,拉动需求增长。2021 年4 月,江山股份公告拟与福华通达进行重组。根据百川资讯,草甘膦国内现有产能为72.3 万吨,江山+福华产能合计22.3 万吨、兴发集团18 万吨。前二兴发+江山产能国内占比大于50%,国内产能的行业CR4 大于80%,市场趋于寡头垄断,厂家议价权进一步提升。

      推荐标的:扬农化工(草甘膦产能:3 万吨,下同), 广信股份(6 万吨)。关注:江山股份(7 万吨+拟收购福华15.3 万吨),兴发集团(18万吨+5 万吨在建,配套15 万吨黄磷),新安股份(8 万吨),和邦生物(5 万吨),云图控股(黄磷6 万吨/年)。

      风险提示:政策执行力度不及预期,下游需求大幅波动