2021年中报解析:盈利修复已到后期 蓝筹白马业绩稳定优势显现

类别:策略 机构:万和证券股份有限公司 研究员:刘志勇/沈彦東 日期:2021-09-18

  主要观点

      全部A 股单季度营收及归母净利润增速同比仍保持增长,但增速快速收窄;从季调环比增速看,Q2 营收增速环比小幅下滑,仍然保持正增长,归母净利润增速环比大幅下滑并转负。我们判断,三季度,全部A 股业绩修复将渐入尾声。考虑到基数因素及大宗商品持续维持高位,全部A 股收入、归母净利润增速同比仍将维持较高增速,但将继续收窄;而环比归母净利润增速将出现下滑(未经季调)。

      全部A 股ROE 继续走阔,利润率与周转率共振。A 股ROE(整体法,TTM,下同)继续呈走高态势,已连续五个季度走高。净利率持续回升,负债率整体小幅上升,但幅度有限;资产周转率则有相对明显改善。往后看利润率的逐步回落将放大周转率对ROE上升的作用,对于三季度我们认为ROE 将继续呈现上升态势,但幅度或将缩小,利润率与周转率共振将是ROE 走高的主要推力。

      成长股2021Q2 营收增速同比继续保持高增,但增速收窄,净利润同比增速大幅回落;蓝筹股2021Q2 营收增速同比相对稳定,净利润同比增速同样相对稳定,相对成长股业绩稳定的优势逐渐显现。若以成指、创业板指、中证500、中证1000 来代表成长股板块,成长股Q2 营收与净利润增速继续保持较高水平,但对比Q1 已有明显回落,虽然中小盘股表现依然相对突出,但分化形势却更为明显。我们认为,在原材料持续涨价并维持价格高位冲击下,成长股大多处于行业中下游,受到的成本上涨冲击更大;而蓝筹股一方面本身就包含部分产业上游资源型企业,另一方体量大、转移成本压力及抗风险能力更强,在上游原材料涨价冲击下,业绩稳定性优势将凸显。

      创业板ROE 略有回落,综指与成指继续走高,利润率与周转率增速放缓。销售净利率与资产周转率继续保持上行态势,但幅度已有所收窄,而资产负债率整体变化不大。当前推动ROE 上行的主要推力依然来自利润率与周转率的共振。

      大盘股业绩稳定性更强,结构性行情逐步偏重白马蓝筹板块。从二季度市场行情来看,板块形势进一步分化,对于处于业绩修复后期的A 股来说,成长板块分化严重,成长板块高弹性带来了更多的不确定性,加大了选股难度。在上游原材料大幅涨价,及宏观经济增长动能减弱的背景下,这时赛道选择将成为重点,业绩稳定性更强的白马、蓝筹板块或更具配置价值。

      业绩修复进入下半场,整体转向稳定性。当前A 股业绩修复已进入下半场,修复动能呈现逐步减弱的态势,在此背景下,赛道选择以及业绩稳定的重要性将放大。我们认为从行业角度来看,出口链、原材料、消费等具有较高的成长性,同时兼具稳定性。可关注三个方向,出口链中的机械设备、其他电子、物流等;原材料链中的煤炭开采、石油开采、采掘服务等;消费链中的饮料制造、食品加工、旅游综合等。

      风险提示:货币政策超预期、经济恢复不及预期、疫情超预期、通胀超预期