家用电器研究周报(2021年第37周)：上游行业“煤飞色舞” 家电表现中规中矩

上周综述：上游行业“煤飞色舞”，家电表现中规中矩9 月过半，市场仍然呈现较大的风格分化，上游原材料板块“煤飞色舞”，而中下游的制造、消费等板块表现一般。背后的宏观逻辑可以理解为：碳中和与环保强监管使高耗能的上游行业在需求增加的情况下被动减产，各种商品现货和期货因此明显涨价，而中下游企业则正在面对快速上升的成本压力。9 月至今家电行业指数表现中规中矩，实现收益+4.5%，跑赢Wind 全A 指数0.9 个百分点，白电权重股出现较好的反弹行情。展望后市，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点或在三季度末至第四季度（Q4 估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2 基数上升，21H2 上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体PE 相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在2021 年1 月（均值+2 标准差上方）。（3）配置价值上升：过去16 年的经验表明Q4 是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

    基本面：7 月地产销售增速年内首转负，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓地产数据：1-7 月全国商品房销售面积同比+22%，相比2019 年同期+14%，其中7 月同比-9%为年内首次转负，主因：1）高基数效应+疫情反复+极端天气扰动；2）地产调控加码，信贷政策收紧，房贷利率上行；3）6 月年中房企冲销，叠加上半年销售热度偏高导致需求提前释放。1-7 月竣工面积同比+26%，其中7月同比+29%，集中复工支撑竣工快速修复。家电产销：（1）空调：出厂方面，1-7 月空调内销同比+10%，相比19 年同期-11%，7 月单月内销同比+2%，主因7 月国内气温较高；1-7 月出口同比+14%，相比19 年同期+17%，7 月单月出口同比+1%，增速放缓主因海外需求转淡。零售端1-7 月空调量/额同比-3%/+5%，较2019 年同期分别-19%/-24%，空调需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，7 月线上/线下价格维持高增长，同比分别+15%/+10%；（2）大厨电：1-7 月油烟机零售量/额同比+7%/+18%，相较2019年同期-11%/-6%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-7 月厨小家电量/额较2020 年同期-11%/-11%，较19 年同期-10%/-26%，其中破壁料理机1-7 月零售量/ 额分别同比-13%/-26%， 较19 年同期+25%/-34%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-7 月科沃斯、添可、石头科技国内销售额同比涨幅明显，分别+61%、+943%、+34%，其中2021 年7 月销额同比分别为+43%、+241%、+12%。

    风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。