海鸥住工(002084)2021年中报点评：内外销保持高速增长 利润仍表现较好

投资要点:

    公司公告2021年中报:实现收入19.83亿元,yoy50.2%,归母净利润8243万元,yoy100.4%,扣非归母净利润6554万元,yoy63.7%,经营性现金流量净额6514万元,yoy12.2%;2021Q2实现收入11.88亿元,yoy37.1%,归母净利润5832万元,yoy-6.1%,扣非归母净利润4046万元,yoy-27.2%,经宫性现金流量净额1588万元,yoy45.0%。

    20Q2基数较高,阶段性受原材料涨价、运费、汇率等影响,仍实现较好利润。公司在多方压力下,收入端保持高速增长,单季利润绝对值仍为历史较高水平,2021Q2利润端增速略受到几方面影响,1)2020Q2归母净利润为公司上市以来最高单季利润6210万元),疫情复工后导致基数较高;2)2021Q2原材料价格大幅上涨,单季综合毛利率同比-4.0pct,净利率同比-2.7pct;3)海运资源紧张,海运费用大幅上涨;4)公司计提减值损失共2062万元(应收账款、存货、合同资产等);5)21Q2人民币升值。即便成本及费用端压力较大,公司21H1仍实现较高利润增长,我们预期未来随着内销业务占比提升,盈利稳定性将增强。

    外销订单持续饱满。公司自20Q3起外销快速回暖,2020Q3-2021Q2海外家居零售渠道恢复营业,带动公司出口业务快速回暖,2021H1公司外销业务保持高速增长,实现收入12.14亿元,yoy57.4%,订单饱满。2020年公司完成越南大同奈51.45%股权收购,增加瓷砖品类;2021H1公司持续加大越南水龙头制造中心投资力度,加速越南工厂建设进度,为未来东南亚市场布局打下基础。

    内销收入保持高速增长,下半年有望提速。2021H1公司内销实观收入7.69亿元,yoy40.0%。①冠军瓷砖整合进程较好,已逐渐切入B端客户。2021H1冠军瓷砖实现收入2.38亿元,yoy117%。公司与冠军瓷砖顺利完成整合,发挥协同效应。冠军具备深厚的瓷砖制造和产品技术,将冗余的人员剔除后,冠军轻装上阵,有望将15亿元产值逐渐发挥。零售端提升招商,对负责营销和品牌的管理层进行调整。未来工程业务也将贡献业绩增量,借助大客户贝朗在工程端的渠道资源,已入围了多个地产商的集采名录,并中标多个房企项目。②整装卫浴发展略低于预期,房企接受度仍处于提升过程中,长期看好整装卫浴提升装修供应链效率、产品品质、使用寿命更长等逻辑不变。行业标准逐渐形成,公司也参与了多项标准制定,包括住建部即将在10月1日起实施的《装配式内装修技术标准》,整装卫浴渗透率有望逐渐提升。2021H1整装卫浴实现收入2603万元,在高基数下,yoy-69.6%。③定制橱柜雅科波罗实现较好增长,实现收入1.31亿元,yoy34.6%。

    公司严控账期风险,挑选优质大宗客户,是恒大、越秀、富力、融创、保利等全国知名房地产集团公司精装房榈柜、衣柜、浴室柜工程配套的战略合作伙伴。

    收入端延续高速增长,内生盈利能力稳定。公司从五金制造向渗透率快速提升的整装卫浴延伸,未来进一步增强品牌和服务属性,我们认为整装卫浴正处于类似定制衣橱柜替代传统木作的前期,未来期待渗透率提升,零售市场也存在认知度提升潜力。公司已打造强大技术、制造、产品优势,B端渠道开始放量,未来有望凭借万科标杆效应快速推进其他房企。回购股份彰显信心,已回购354万股,占总股本0.58%。我们维持公司2021-2023年归母净利润2.58/3.94/4.90亿元,yoy69%/53%/24%,对应PE为13X/8X/7X,估值筑底,维持买入。

    风险提示:整装卫浴接单不及预期。