兴业证券(601377):权益资管产业链利润占比约4成 配股打开资本金业务空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊/葛玉翔/李天奇 日期:2021-08-25

事件:8月24日,兴业证券发布配股预案,拟按每股配偿不超过3股比例向全体股东配然,募资规模总额为预计不超过140亿元,

    兴业证券现盈利排名显著好于资本金排名,ROE升至第一梯队。公司近两年盈利增长强劲,2020年实现归母净利润40亿,排综合券商第12名,加权ROE超11%;据业绩预增公告,1H21年化加权ROE超12%,排综合券商前5名,据证券业协会,21年6月末公司净资本247亿,排名行业第17名;1Q21公司归母净资产388亿元,排名行业第16名.

    2020年末净稳定资金率指标已接近监管预警线,风险中性资本金业务的扩张已受限。考虑两融、衍生品等风险中性资本金业务的扩张,公司现亟需补充资本金,在现行证券公司风控指标监管框架下,2020年未公司净稳定资金率为132.5%(净稳定资金率=可用稳定资金/所需稳定资金),十分接近监管预警标准120%,当前净资本下业务扩张受限。距离上次股权融资预案已过6年半,本次拟募资140亿元,主要用于两融、产品创设、投行跟投等业务发展。自2010年上市以来公司进行过两次股权再融资,首次为2012年发布定增预案拟募资40亿元,第二次为2015年发布配股预案拟募资150亿元。此次拟配般再融资140亿元,其中拟投向两融业务70亿、投资交易业务45亿、投行业务18亿:

    1)两融业务为客户综合财富管理的重要一环(监管规定,券商自有融出资金按30%计算所需稳定资金);2)预计后续公司将积极申请场外期权一级交易商资格,未来场外行生品业务的发展也亚需补充资本金;3)投行资本化为趋势,科创板跟投对资本金也有需求。

    预计1H21公司权益资管产业链利润占比升至40pct,权益资管与财富管理发展动能强劲。兴全基金对公司 2020年利润员献达25pct,预计今年将升至30pct;而代销产品收入与机构分仓佣金稳居行业前十,预计今年利润贡献升至10pct,大幅受益于资管与财富管理渗透率不断提升。投行业务在历经三年集团化治理及分公司改革下,逐步进入项目释放周期,21YTD公司IPO市占率排名行业第10位,轻资本业务全面开花带动盈利持续超预期。

    投资建议:维持买入评级,配股预案导致短期股价调整,但近两年公司盈利持续超预期,且补足资本金是业务发展客观需求,将助力公司整体实力行业位次提升。根据各家券商过去配股从预案到发行周期,我们预计配股最早明年二季度落地,补充资本金后公司进一步向头部券商行列迈进。考虑到市场成交额持续火热,我们上调公司盈利预测,同时假设公司配股于2022年完成,预计2021-23E归母净利润分别为50.2、61.4、73.0亿(原颈测48.6、59.9.72.5亿),增速分别为25%、22%、19%,对应PE分别为14.15.12倍。

    风险提示:股票市场大幅下跌;配段仍有不确定性。