中钢国际(000928):非经常损益增厚业绩 国内市场拓展顺利

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李峙屹 日期:2021-08-25

  公司2021上半年归母净利润同比增长66.9%,基本符合预期,21年上半年公司实现营业收入65.0亿,同比增长7.93%,两年平均增长3.42%,实现归母净利润3.67亿,同比增长66.9%,两年平均增长18.3%,实现扣非净利润1.31亿,同比减少38.8%,两年平均减少23.5%上半年公司公允价值变动损益和投资收益共计3.26亿,其中通过持有重庆钢铁股票产生公允价直变动损益1.89亿,出售重庆钢铁股票产生投资收益2.98亿(税前),2020年末中钢国际共计持有重庆钢铁股票2.52亿股,账面价值3.74亿元,2021年上半年受益重庆钢铁股价上升,公司通过出售重庆钢铁股票1.01亿股,产生投资收益2.98亿元(税前),股票平均出售价格2.94元/股,持有未出售的1.51亿股重庆钢铁股票带来公允价值变动1.89亿元,期未账面价值达4.04亿元。

      收入结构相对稳定,国内市场拓展顺利。分业务看,21年上半年工程总承包实现营收61.0亿,同比增长8.05%,营收占比上升0.11pct至93.9%,受上半年原材料价格上涨影响,毛利率下降2.93pct至 6.99%;国内外贸易实现营收2.46亿元,同比减少11.6%,营收占比下降0.84pct至379%;服务收入实现营收1.38亿元,同比增长61.3%,营收占比上升0.70pct至2.13%,分地区看,上半年国内实现营收59.4亿,同比增长30.4%,国外实现营收5.54亿,同比减少62.1%,国内营收占比同比大幅上升15.7pct至91.5%,境内市场拓展顺利。

      上半年综合毛利率下降2.54pct,期间费用率上升,资产减值计提下降,非经常损益管厚业绩,综合影响下归母净利率上升1.99pct,2021年上半年公司综合毛利率7.8%,同比下降2.54pct,加回研发费用,期间费用率同比上升117pct至6.48%,其中销售费用率上升0.08pct至0.17%,其中职工薪酬增加119万元,招投标、保险费增加272万,显示出公司经营活力提升;管理费用率上升0.51pct至3.72%;研发费用率上升0.36pct至1.48%;财务费用率上升0.23pct至111%,公司资产及信用减值损失当期盈利6524万,去年同期亏损-1155万,非经常损益占营收比例上升3.53pct至3.63%,综合影响下公司归母净利率上升1.99pct至5.64%,扣非净利率下降1.53pct至2.01%经营性活动现金流净额司比多流出7.73亿元。公司21H1经营性现金流净额为-13.4亿元,同比多流出7.73亿元,主要系新开工项目增多,项目付款增加。收现比同比下降4.7pct至682%,其中应收票据和应收购款同比减少7.7亿元,存货科目中合同履约成本同比减少4641万元,合同资产同比增加1.3亿元,合同负债同比增加7.2亿元;付现比上升7.5pct 至91.5%,其中应付票居及应付账款同比减少0.8亿元,预付账款同比减少1.1亿元。截至21年上半年末公司资产负债率71.5%,同比上升0.35pct后疫情时代,海外业务景气度回升。2021年上半年公司新签工程项目合同金额114.6亿,同比增长70.0%,其中国内新签108.8亿,同比增长62.7%,国外新签5.85亿,同比大幅增长926.3%;分季度看,21Q1/Q2海外单季新签0.78亿/5.07亿,20年同期分别新签0亿/057亿,随着海外市场需求回暖,有望进一步实现改善。

      技术和项目经验助力中钢抢占技改市场:中钢国际是国际冶金工程龙头,业务遍布全球40多个国家,旗下有近30个分子公司,具备钢铁联合企业全流程工程总承包能力。高炉低碳改造方面,承建富氢碳循环高炉试验项目,提升利用率的同时预计可减排30%的C02;氢冶金工艺方面,承建的k宣高科氢能源开发和利用工程示范项目是全球首例匾冶金示范工程,建成预计可减排60%的c02.

      维持盈利预测,维持增持评级:预计公司21-23年净利润分别为7.00亿/8.39亿/10.12亿,对应增速16.4%/19.8%/20.6%,对应PE分别为18X/15X/12X,维持增持评级。

      风险提示:境外业务执行不及预期;境内新签不及预期;业绩表现低于预期