今世缘(603369)21年中报点评:国缘高增 预收款表现强劲

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周缘/吕昌 日期:2021-09-18

  投资要点:事件:公司发布2021年中报,2021年上半年实现营收38.52亿,同比增长322%,归母净利润13.35亿,同比增长30.92%,其中,21Q2实现营收14.56亿,同比增长27.32%,归母净利润5.29亿,同比增长20.52%,我们在业绩前瞻中预测公司21Q2营收和归母净利润增速分别为26%和28%,公司收入符合预期,业绩略低于预期。

      投资评级与估值:考虑到公司下半年仍有望实现两位数收入利润增长,我们上调盈利预测,预测2021-2023年EPS分别为1.55元、1.86元、2.14元(前次预测分别为1.52元、1.8元、2.12元),同比增长24%,20%,15%,当前股价对应2021-2023年PE分别为27x.

      23x,20x,维持买入评级。公司的核心看点是:1、公司品牌定位清晰,独特的缘文化形成差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移,核心产品国缘增长势能仍强,V系列具备成长潜力。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。

      21Q2特A+收入同比增长40%,产品结构持续上移。21Q2特A+类产品营收9.82亿,同比增长40%,占比68%,同比提升6个百分点;特A类产品营收3.77亿,同比增长20%,占比26%,同比下降1.7个百分点。出厂价100元以上产品占比达到94%,同比提升4.3个百分点,产品结构持续上移。21Q2特A+收入同比增长40%,维持高增,主因次高端需求恢复以及国缘升级换代渠道备货积极。展望三季度,由于受疫情影响,预计中秋宴席销售受影响较大,团购及商务需求影响不大,预计国缘仍能实现较快增长。

      21Q2省内收入增长28%,省外稳健扩张。分区域看,21Q2省内营收13.4亿,同比增长28.47%,占比92.48%,提升0.83个百分点,其中,南京、淮安营收分别为3.85亿、2.47亿,分别同比增长21.51%,34.32%,占比分别为26.59%,17.03%,南京占比下降1.27个百分点,淮安占比提升0.89个百分点。盐城、淮海、苏中、苏南大区营收分别为1.63亿、0.97亿,2.38亿、2.09亿,分别同比增长15.47%,33.64%,39.11%,33.37%,省内各区域保持稳健增长。省外营收1.09亿,同比增长14.68%,占比7.52%,下降0.83个百分点。报告期末经销商数量1031个,其中省内413个,增加13个,省外618个,增加70个,公司21H1出台了省外突破战实施方案和省外板块市场运作策略等指导方案,省外扩张稳步推进。

      21Q2毛利率继续提升,销售费用率回归正常水平导致净利率下降。21Q2净利率36.36%,同比下降2.05个百分点,净利率下降主因销售费用率提升。毛利率66.19%,同比提升2.55个百分点,主因国缘四开升级换代后提价及产品结构上移。销售费用率7.6%,同比提升4.78个百分点,主因促销活动开展较多以及广告投入增加,且20Q2受疫情影响销售费用率偏低,21Q2销售费用率恢复正常,与19Q2水平(7.5%)相仿。管理费用率(含研发费用)3.88%,同比下降0.35个百分点。税率10.8%,同比下降1.77个百分点,预计税率变动主要是生产发货节奏导致的季度波动。(以上指标计算均以营业总收入为分母

      21Q2现金流表现亮丽,现金流增速快于收入增速主因预收款增加。21Q2经营性现金流净额6.28亿,同比增长198.26%经营性现金流改善主因销售商品收到现金同比增加较多。21Q2销售商品提供劳务收到的现金19.02亿,同比增长48.82%现金流增速明显快于收入增速,主因预收款变动,21Q2未预收款(合同负债+其他流动负债)7.32亿,环比21Q1未增加1.87亿,去年同期预收款环比增加0.6亿,预收款增加主因渠道信心充足打款积极性高

      股价表现的催化剂:国缘系列增长超预期;省外市场拓展进度超预期

      核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求