2021年8月财政数据点评兼债市观点：支出如期提速 但后续仍需继续加快

　　事件

    　　2021 年1-8 月财政收支情况：1）2021 年1-8 月全国一般公共预算收入15.01万亿元，同比增长18.4%，其中税收收入同比增长19.8%；2）2021 年1-8 月全国一般公共预算支出15.54 万亿元，同比增长3.6%；3）2021 年1-8 月全国政府性基金预算收入5.37 万亿元，同比增速为14.2%；政府性基金预算支出5.92万亿元，同比下降7.3%。

    　　点评

    　　一般公共预算收入：8 月当月增速已经明显下降，与当前基本面情况大致匹合；全年预计增速可达15%左右，与年初预算相比，大约可额外提供1.2 万亿财政资金。8 月全国一般公共预算收入为1.24 万亿，当月同比增速达到了2.7%（比7 月下降近9 个百分点），收入增速已经出现明显下降，这与当前基本面表现较弱是比较匹合的。我们假设了3 种场景观察后续9-12 月财政收入情况，认为一般公共预算收入全年增速大致在15%左右，能够实现财政收入比预算多增加1.2万亿左右。这些新增的财政资金，将提供财政发力的额外力量，若能形成有效支出，对经济将形成有效支撑。

    　　一般公共预算支出：8 月如期提速，多增的财政收入将支撑支出突破预算安排达到6.7%；预算内基建投资如期加快，后续财政支出仍需加快。8 月全国一般公共预算支出1.73 万亿元（比7 月多支1200 亿），当月同比6.2%，8 月财政支出已经开始加速，8 月当月财政收支出现了5000 亿的缺口。如果全年财政多收1.2 万亿，全年一般公共预算支出总额将达到26.21 万亿，支出增速将达到6.7%，收支都将明显突破预算安排。综合上述两个观察维度，可以看到，城乡社区事务、农林水事务、交通运输是亟待加大支出的领域，而财政目前整体支出仍偏慢，需要整体加快。

    　　政府性基金预算：土地出让收入增速下滑明显，支出偏慢主要是由于专项债收支偏慢带来。8 月当月土地出让收入增速分别为-17.5%，增速下降非常明显（前值为-0.1%）。8 月当月地方政府基金支出、土地出让相关支出同比增速分别为-6.5%和18.4%，8 月地方政府性基金预算支出仍然偏慢，专项债支出偏慢是地方政府性基金预算支出偏慢的主因。

    　　债市观点

    　　后续影响债市走势的重要因素，基本面方面，7 月经济数据整体较弱，但8 月经济数据整体并没有进一步滑坡，结合政策端表现，基本面有触底的迹象；宏观政策方面，我们认为，下一阶段货币政策将是稳健的，即MLF 利率较难出现变化，DR007 利率也仍将继续以7D OMO 利率为中枢波动，财政政策对经济的托底作用也将逐渐显现。对于后续债券投资，建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维，我们认为10Y 国债收益率回到3%以上是大概率事件。

    　　风险提示

    　　近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。