北交所专题报告系列四：交易量放大、开户数倍增 掘金券商板块“黄金期”

　　核心观点

    　　历史复盘：券商多次受益资本市场改革红利。2005 年股权分置改革解决了非流通股难题，完善了资本市场运行机制，提升市场吸引力，为资金进入资本市场奠定基础；创业板成立促进了市场规模和券商业务发展；科创板和注册制落地完善了IPO 发行制度，促进券商投行业务跨越式发展。纵观历史，每次重大资本市场改革都会为市场注入活力，市场扩容促进券商各项业务发展，最终体现在券商盈利和板块超额收益率上。

    　　北交所为中小企业提供良好的融资环境，利好券商业务：北京证券交易所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。北交所设立在支持“专精特新”中小企业的同时，也资本市场带来扩张的机会，券商板块迎来发展期，全面利好券商的投行、经纪等业务。和此前重大改革一样，北交所将提供券商业务增量，提高券商业绩，预计券商板块的累计收益率和超额收益率将有大幅的提升。

    　　北交所为中小企业提供良好融资环境，利好券商投行和经纪业务。

    　　由于北交所上市企业将由新三板挂牌满一年企业输送，新三板项目储备丰富的中小券商将在北交所成立获得弯道超车机会。从持续督导业务看，申万宏源证券和开源证券项目储备最为丰富。从做市商业务来看，当前做市股票中开源证券和申万宏源证券做市股票最多。从评分看，开源证券、安信证券和申万宏源证券的执业质量具有优势。综合来看，头部和中小券商未来最能从北交所上市获益。

    　　北交所成立标志着我国经济转型的决心，经济转型倒逼资本市场改革，不断释放改革红利。此前我国间接融资占比一直处于高位，长期占据社融的近8 成，其主要原因是中国以往经济模式以地产和基建拉动为主，房地产和基建对于我国GDP 贡献较高，相对应融资方式是银行贷款等间接融资方式。随着我国经济模式和结构转型，更需要消费和科技等新兴行业拉动，直接融资将成为主要融资方式。对应到居民资产配置，将会从传统地产、储蓄向股权类资产倾斜。

    　　在资本市场不断深化改革背景下，居民财富管理需求提升，国内券商迎来发展期，尤其是北交所成立为居民资产配置提供新渠道。我国城镇居民家庭资产以实物资产为主占比达到79.6%，实物资产中住房占比近七成，金融资产占比较低，仅为20.4%。“房住不炒”等政策促使居民资产配置从房地产转向其他金融资产；此外，资本市场注册制改革以及北交所成立，将降低企业融资难度，提升融资效率，吸引居民资产通过资管机构长期投入资本市场。

    　　投资建议

    　　北交所精准定位“专精特新”，掘金券商板块“黄金期”。北京证券交易明确提出服务创新型中小企业市场定位，北交所成立将带动资本市场重大扩容，带来更多市场交易机会，券商各项业务迎来发展机会。建议关注新三板储备项目丰富且执业质量评分较高头部券商和表现优异中小券商以及为券商提供IT 系统的金融科技公司。

    　　风险提示

    　　政策落实不及预期，券商业务不及预期。