大华股份(002236):收入全面超预期!2B业务高增47%

  事件:公司披露2021年半年报,上半年实现收入135.05亿元,同比增长37.27%;归母净利润16.43亿元,同比增长20.03%;扣非净利润14.40亿元,同比增长11.57%收入全面超预期,预测主要由于2B业务强劲增长47.23%,2020年后公司加强2B投入战略初见成效!公司上半年实现收入增长37.27%,Q2单季度收入32.41%,上半年收入增长超过市场此前一致预期(约30%-35%),超过我们此前中报前瞻预测收入31%增长。我们猜测超预期主要由于:境内中2B业务收入高增47.23%,公司在 2020年后增加企业端投入,深挖2B客户生产、管理等需求,提供数十个解决方案,形成销售规模增长。首次披露纯软件业务收入,同比高增65.61%。公司在半年报中首次披露纯软件业务收入5.51亿元,同比增长65.61%。我们认为,实际上公司在嵌入式解决方案中软件附加值可能远高于此披露。

      利润剔除汇损、零跑、减值损失等一次性影响因素后,营业利润增长36.75%,与收入增速相当。公司上半年营业利润16.35亿元,同比增长5.77%,但是一次性影响因素较多,包括上半年汇兑损失1.32亿元(2020年同期514万),信用减值损失3.68亿元(202C年同期0.88亿),零跑在权益法核算的长期股权投资损失1.65亿元(2020年同期0.43亿),剔除以上影响后同口径利润增长36.75%,与收入增速相当。

      毛利率由于红外热成像产品销售结构变化下降,但毛利率相比2019年同期提升,预测由于纯集成销售占比降低。公司上半年毛利率41.42%,相比2020年同期下滑6.75pp,主要由于高毛利的红外热成像销售下降,与行业原材料成本上行;但同时公司在2021H1 减少项目中低毛利率的纯软硬件集成销售,上半年毛利率相比2019年同期提升了1.05pp是一个佐证。

      薪酬支出明显放缓,费用控制效果显著。2021H1公司销售费用率15.25%( -3.10pp ) ,管理费用率2.91% (-0.70pp),研发费用率10.41%(-2.95pp),三项费用率均有所下降。还原单季度薪酬支出后,Q2单季度薪酬增速7.55%,相比前2个季度下降明显。公司在2021年后精细化管理,推行高绩效管理,控费效果明显。

      盈利预测和评级:维持盈利预测,预计2021-2023年收入为309.30、360.21、422.37亿元,归母净利润45.20、52.01、63.88亿元。对应2021年估值14倍PE。维持“买入“评级。

      风险假设:管理能否继续优化,方案下沉可能侵蚀短期利润等。