扬农化工(600486)：汇兑损失影响Q2业绩释放 原药价格底部企稳 新项目延续公司持续成长性

　　投资要点;

    　　公司发布2021,年中报:报告期公司实现营收66.82亿元(YoY+13%)，归母净利润7.91亿元( YoY-4%)扣非后归母净利润7.70亿元(YoY-6%),经营性现金净流入9.23亿元(YoY+44%)。Q2单季度营收29.75亿元(YoY+8%,QoQ-20%)归母净利润3.47亿元（YoY-9%,QoQ-22%),扣非后归母净利润3.09亿元(Y0Y-16%,QoQ-33%)。受汇兑损失等影响，公司上半年财务费用3205万元，同比增加3982万元，其中主要影响在Q2季度，Q2单季度财务费用4707万元，环比增加6209万元。业绩基本符合预期.

    　　优嘉三期投产销量同比增长产品价格下滑叠加原材料价格上涨盈利收窄。随着优嘉三期项目贡献增量2021年上半年公司杀虫剂、除草剂原药销量分别为 1.14万吨、3.02万吨，同比分别增长17%,8%，其中Q2季度杀虫剂原药销量0.50万吨 YoY+9%,QoQ-22%)，除草剂原药销量1.56万吨 YoY+15%,QoQ+7%1价格方面，公司主要杀虫剂产品Q2市场均价分别为∶功夫菊酯18.10万元/吨(YoY-15%,QoQ-8%)、联苯菊酯22.94万元/吨( YoY+3%,QoQ+2%)、氩氰菊酯9.22万元/吨( YoY-1%,QoQ+3%)、史蚜酮17.96万元/吨( YoY-21%,QoQ-6%)、氟啶脲53万元/吨( YoY+5%, QoQ+5%)。随着联苯菊酯。氯氰菊酯等价格底部反弹，公司杀虫剂Q2季度均价18.17万元/吨( YoY+7%, QoQ+6%)。公司主要除草剂产品Q2市场均价分别为:草甘膦4.11万元/吨(YoY+95%,QoQ+38%)，麦草畏7.50 万元/吨(YoY-6%,QoQ-1%),硝磺草酮15.22万元/吨(YoY-30%，QoQ-8%)，烯草酮 10.85万元/吨(YoY-25%,QoQ+4%),受产品结构调整影响，公司除草剂Q2季度均价4.40万元/吨( YoY-14%,QoQ-4%)。Q2季度公司杀虫剂贡献营收9.06亿元( YoY+17%,QoQ-18%)，除草剂贡献营收6.87亿元(YoY-1%,QoQ+3%)。公司上半年毛利率23.97%，同比减少2.87pct,预计主要系原材料价格上涨以及运赀调整至营业成本影响，其中 Q2单季度毛利率24.58%，环比提高:1.10pct,公司上半年净利率11.86%，同比减少2.13pct ,其中 Q2净利率11.68%环比减少0.33pct。

    　　计划布局葫芦岛基地,新项目延续公司持续成长性。上半年子公司优嘉公司净利润3.05亿元，同比增长25%预计主要系优嘉三期贡献增量。同时创制药研发子公司农研公司上半年净利润0.24亿元,同比大幅增长246%。优士公司净利润1.19亿元，同比减少57%，预计主要系部分产能置换影响，中化作物净利润2.7C亿元,同比减少9%。截至Q2季度末公司在建工程3.17亿元，环比增加0.89亿元。总投资23.3亿元的伏嘉四期项目正稳步推进，达产后预期年均营业收入为30.45亿元。同时根据葫芦岛政府官网消息，公司已签订战略合作意向书，计划将在葫芦岛基地投资100亿,新项目的持续建设将延续公司高成长性。

    　　原药价格有望底部企稳，研、产、销体系成熟。农药出口经历了18年下半年至20年上半年的低迷期之后受益粮价上涨带来的终端需求复苏叠加下游补库存需求，出口需求带动下，农药价格企确反弹。截至目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别为 19.5、24.0万元，较年初分别上涨15%、22%。此外公司部分长单模式下，草甘膦市场价格的上涨预计将在公司下半年得到更明显反应。公司上半年研发费用1.74亿元，同比增加17%，研发投入在国内农药公司中首屈一指。公司研产销体系成熟，研究端创制农药积淀深厚，有望成为未来主要增长点;生产端公司沈阳基地优嘉基地以及将来可能建设的葫芦岛基地，将强化公司作为先正达体系下原药生产基地的重要性;销售端，先正达集团拥有全球领先的销售渠道布局与市场份额占比，是农化终端市场的有力竞争者。我们认为公司在先正达集团体系下定位将会愈发清晰，将充分发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势，有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。

    　　投资建议:维持“买入”评级，考虑原材料价格、汇率等影响，调整公司2021-2023年归母净利润为13.55.16.43、20.35亿元(原值为16.04、18.80、22.05亿元），当前市值对应PE为29X、24x、19X。

    　　风险提示:1)新项目进展不达预期;2）原材料价格大幅波动