中兴通讯(000063)：稳健与弹性兼具 盈利能力与质量如约提升

　　投资要点:

    　　事件:2021年8月27日，公司披露2021年中期业绩。上半年公司实现营收530.71亿元(YoY +12.44%)、归母净利润40.79亿元(YoY +119.60%)、扣非归母净利润21.12亿元(YoY +134.16%)、经营净现金流70.28亿元(YoY +244.40%)。业绩处预告中值，毛利率显著改善，符合市场预期。上半年公司营收530.71亿元，同比增长12.44%，其中:运营商业务350.52亿元，同比略有增长;消费者和政企业务显著增长，同比增速分别达66.63%、17.65%，体现了一定的弹性。但运营商业务毛利率明显改善，是利润端高增的重要基础，21H1 整体综合毛利率 36.14%（对比20年31.61%），运营商业务毛利率42.83%恢复至2019年4G时期水平(19、20年分别为42.61%、33.79%)。Q2单季度口径下，公司营收、归母净利润同比增速分别为4.33%、76.08%，其中扣非后单季净利润同比、环比增速分别达78.49%、68.02%，上半年5G基建推进相对平缓的情况下仍体现了较强的内生成长。

    　　盈利质量与费用结构改善趋势延续,重视激励的长期影响。上半年费用端继续呈现“较低销售管理开支、较高研发创新投入”的特点，其中研发费用率达16.70%为近年最高。此外上半年毛利率优化、整体净现比1.54、经营净现金流同比增长 244.40%、较高的扣非增速均说明公司实际经营的盈利质量和现金含量在较高水平。此外应收款融资（承兑汇票）余额自Q1起环比有一定提升，后续需继续关注盈利质量的改善趋势。

    　　近期公司与上汽通用五菱、中国一汽等达成合作，创新业务是周期属性之外的重要成长。上半年公司新设立的汽车电子产品线，也对外展示了包含5G 车联模组C-V2x、工业级路侧单元 RSU、远程云控平台等的自研5G-V2X解决方案。后续同车企展开合作是公司在网络通信、ICT软硬件能力同产业结合和落地的重要体现。

    　　政企业务增长和中兴微电子创新对业绩和估值带来弹性。1)近年来公司在运营商等服务器市场体现份额的迅速增长。5G云网融合需要传统主设备之外ICT 设备和云化的参与，公司的服务器产品和垂直行业云方案加速渗透。2）中兴微电子自研网络芯片的规模量产有助于产品方案化、成本的优化和业绩估值的提升。

    　　维持盈利预测与买入评级。基于21H1增速、毛利率改善、各业务条线趋势以及运营商主设备招标节点与规模，我们预计2021-2023年归母净利润分别为72.32、89.48、109.11 亿元，对应PE分别为22x、18x、15x，对比设备商建网高峰期及公司历史相应时期的平均估值有明显提升空间，维持买入评级。

    　　风险提示:国内运营商资本开支短期波动;外部贸易环境与供应链影响。