皖维高新(600063)深度跟踪报告:PVA龙头 主业高景气 新材料未来可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:袁健聪/王喆/陈旺 日期:2021-09-17

  公司作为PVA 龙头企业,充分受益行业的格局改善,能源双控下,产品价格有望维持高位,盈利能力向好,同时公司在新材料领域亦有望取得较大突破。

      我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.54/0.59/0.64 元/股。参考公司历史估值,考虑公司的龙头地位及高成长性,我们认为2022 年20 倍PE 是公司合理的估值水平,上调目标价为12 元,维持“买入”评级。

      深耕聚乙烯醇行业,打造国内领军企业。公司以PVA 产品为核心延伸产业链,逐步建成化工、化纤、新材料、建材四大主业,主营产品包括PVA、高强高模PVA 纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散乳胶粉、聚酯切片、醋酸甲酯、水泥熟料等,是国内PVA 及其衍生产业中品种最齐全、研发能力最强的行业一流企业。近年来,公司主营收入稳健增长,归母净利润快速提升,PVA 毛利率超过30%,水泥熟料贡献利润可观,业绩表现向好。

      PVA 行业供需改善,价格高位有望持续。从供给看,我国大陆地区PVA 产能99.6 万吨,占全球50%以上,经过多轮行业洗牌,国内较多中小落后产能已出清,2021 年前五大厂家产能合计85 万吨,占国内总产能超过80%,产业集中度进一步提升。从需求看,我国PVA 产销量实现同步增长,2020 年PVA 产量78.67 吨,同比+18.27%,销量68.73 万吨,同比+28.80%;产品链持续延伸开拓,下游新材料应用需求旺盛,且海外需求有望持续增加;2020 年全球偏光片市场容量已超过120 亿美元,伴随液晶显示产能向国内转移,偏光片国产替代空间巨大,使得我国PVA 光学薄膜材料市场前景广阔。受益于供需格局改善,PVA 行业景气度上行,价格有望维持高位。

      公司产能稳居行业前列,产业链及原材料优势明显。公司产能护城河显著,PVA产能达31 万吨/年,产销量和市占率均为国内市场30%以上;高强高模PVA 纤维产能3.5 万吨/年,产销量达国内总量60%以上、国际市场45%左右;PVB树脂、乳胶粉、PVA 光学膜等扩产项目也都在有序推进中。公司依靠自主研发能力,积极布局PVA 全产业链,上游原材料布局使得电石自供程度高,具备成本控制优势;下游产业链不断延伸,发展高附加值、精细化的特种PVA 产品,有利于实现产业链配套,培植新的利润增长点。

      PVB 行业国产替代加速,公司PVB 中间膜业务未来可期。PVB 中间膜指聚乙烯醇缩丁醛胶片,技术难度在于质量稳定的原材料和生产配方,建筑、汽车、光伏是其三大下游应用产业。经过多年耕耘,国内产品性能日渐接近国外水平,进口替代为行业带来较大增长点,2020 年我国PVB 膜市场空间约72-89 亿元。

      2021 年8 月,公司公告拟收购皖维皕盛100%股权,自有PVB 树脂辅以皖维皕盛PVB 配方技术,瞄准汽车玻璃PVB 市场,将成为全国唯一涵盖PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜全产业链的企业。伴随新产线推进及1 万吨汽车胶片级PVB 树脂项目的达产达标,公司PVB 中间膜业务市场前景十分广阔。

      风险因素:产品价格波动;下游市场需求减弱;产能建设及释放不及预期;新材料领域客户拓展不及预期;股权收购进展不及预期。

      投资建议:公司作为PVA 龙头企业,充分受益行业的格局改善,能源双控下,产品价格有望维持高位,盈利能力向好,同时公司在新材料领域亦有望取得较大突破。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.54/0.59/0.64 元/股。参考公司历史估值,考虑公司的龙头地位及高成长性,我们认为2022 年20 倍PE是公司合理的估值水平,上调目标价为12 元(原目标价8 元),维持“买入”

      评级。