卫星石化(002648):丙烯酸价格大幅上涨 周期与成长共舞

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:魏凯/侯彦飞/王岭峰 日期:2021-09-17

  事件描述

      2021 年9 月16 日,丙烯酸价格涨至14,500 元/吨,较9 月15 日上涨约7.41%,较2021 年1 月1 日上涨约88.31%,板块景气度大幅提升。

      事件评论

      近期计划与非计划停车致使丙烯酸供给受限。据卓创资讯分析,2020 年我国丙烯酸表观消费量约为279.5 万吨,产量约为280 万吨,基本上自给自足。然而,随着近期兰州石化(8 万吨/年)、沈阳石蜡(8 万吨/年)、万华化学(30 万吨/年)、齐鲁开泰(11 万吨/年)等丙烯酸装置进入计划检修期,供应方面出现较大缺口。同时,近期江苏泰兴两家丙烯酸生产企业:昇科化工(48 万吨/年)及江苏三木(30 万吨/年)存在计划外停车的可能,行业供需缺口有望进一步扩大。

      纵然丙烷价格因天然气涨价大幅上涨,丙烯酸价差依然大幅扩张。随着近期天然气价格的大幅上涨,作为副产物丙烷的价格亦出现一定程度涨幅,截至9 月16 日,丙烷价格Q3 环比上涨约21.87%。然而,丙烯酸价格Q3 环比上涨约38.47%,致使丙烯酸-0.8*丙烷价差Q3 环比上涨约51.26%,同比上涨约108.05%。因丙烯酸自身供需格局的改善,不仅顺利传导了原材料丙烷价格的上涨,价差还得以进一步扩张,企业盈利环比也有一定的增长。

      绿色低碳项目确定性强,规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长。碳中和背景下,公司90 万吨/年PDH 装置副产3.6 吨/年氢气按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年。1)公司C2 项目二阶段125 万吨/年乙烯项目预计2022 年投产;2)公司和液化空气签署框架协议,公司总投资约102 亿元建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置;3)公司与韩国SK 综合化学合作4 万吨/年EAA 项目合作谅解备忘录;4)公司围绕新能源对化学新材料的需求,计划2022 年建成电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)等装置,通过与浙江大学、华东理工大学等产学研平台,加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。

      假设乙烷裂解二阶段项目在2022 年投产贡献利润,在不考虑未来股本变动的情况下,公司2021-2023 年EPS 分别为3.30 元、4.84 元和5.54 元,对应2021 年9月16 日收盘价PE 分别为14.2X、9.7X 和8.4X,维持"买入"评级。

      风险提示

      1. 国际油价大幅下滑;

      2. 项目进度不及预期。