玲珑轮胎(601966):逆势扩张 长期战略清晰 关注中长期成长性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:傅锴铭/吴頔/裘孝锋 日期:2021-09-17

  公司近况

      9月13日,公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过25亿元,其中17.5亿元用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎项目,7.5亿元用于补充流动资金,发行的定价基准日为发行期首日。评论“7+5”战略稳步推进,逆市产能继续扩张。公司制定了“7+5”全球产业布局发展战略,即在国内建设7个生产基地,在海外建设5个生产基地。目前已经布局国内招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地,并计划在陕西铜川和安徽合肥新建基地;海外已拥有泰国、塞尔维亚(在建)两个基地,力求形成与主机厂配套最佳服务半径。此次定增资金主要投向长春120万条全钢胎和300万条半钢胎项目,公司将充分利用与中国一汽的战略合作关系以及长春市对汽车零部件产业的优惠政策,建设绿色化智能工厂。2021年,在国内轮胎企业生存环境更加困难的背景下,公司勇于逆势扩张,彰显了公司管理层对配套业务和中长期战略的信心。

      公司积极推进国内零售市场,新能源配套占据领先地位。公司积极推动国内零售市场增长,并推广中高端产品线“五新一高”。1H21公司实现系统注册店铺较2020年底增长38%,中国零售市场总体销量增长28%。公司在国内新能源车配套市场占据领先地位,1H21新能源汽车轮胎发货同比增长385%。玲珑目前已成功配套五菱宏光MINI、E100、E200、E50.

      E300、比亚迪PLUS、宋PRO、秦EV、E2、E3、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3、E-HS9等新能源车型。9月原材料价格下行,毛利率压力将有所缓解,关注中长期成长性。2Q21的利润环比大幅卞滑的原因有:1)原材料价格上涨;2)海运费大幅上涨;3)国内配套业务压力加大。根据7-8月的情况,我们预期3Q21轮胎毛利率仍有压力,但9月原材料价格下行,我们预期4Q21将改善。海运费仍在高位,出口方面改善有限。由于2Q21叠加多种负面因素,公司毛利率跌至历史低位,4Q21至2022年存在修复空间。公司塞尔维亚工厂将在4Q21逐步投产,海外包括欧洲市场的轮胎价格大幅高于国内市场,我们预计塞尔维亚工厂2022年有望为公司提供较大业绩增量。

      估值与建议

      我们维持2021/2022年盈利预测18.6亿元/29.1亿元,当前股价对应2021/2022年24.8倍/15.8倍市盈率。我们维持公司目标价42.3元,对应2021/2022年31.3倍/20.0倍市盈率,较当前股价有26.5%上行空间。

      风险

      原材料大幅上涨;贸易壁垒增加;轮胎需求疲软;海外项目低于预期。