苏农银行(603323):迈向苏州市场 拓展成长空间

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2021-09-16

迈向苏州市场,拓展成长空间

    苏农银行徐董事长到位后提出“5 年翻番”的战略愿景,携高管层主动增持股份,彰显公司发展信心,外部区域拓展与内部激励措施共同赋予了苏农银行高成长性。对公端制造业特色鲜明,客群专注中小企业,巩固负债成本优势;零售端线上线下双驱动获客,贷款结构显著优化,财富管理发力可期。资产质量做优做实,已达同业中上游水平。我们预测公司2021-23 年EPS 为0.62/0.72/0.83 元。2021 年BVPS 预测值7.05 元,对应PB 0.76 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB 均值0.83 倍,我们认为公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔,应享受一定估值溢价,我们给予2021 年目标PB 1.00倍,目标价7.05 元, 首次覆盖给予“买入”评级。

    吴江走向苏州,高成长型农商行

    苏农银行原名吴江银行,随吴江撤县并区成为苏州城区唯一地方农商行。外部拓展与内生激励共同赋予了苏农银行高成长性。从外部环境看,苏农银行在吴江大本营市场份额基本稳定,2019 年更名后进军苏州城区,将借助苏州城区经济强、产业优、人口广的经济优势打开成长天花板。从内生禀赋看,2020 年徐董事长到位后提出“5 年翻番”的战略愿景,未来5 年资产CAGR有望达到15%以上。此外徐董事长携高管层主动增持股份,管理班子激励到位,彰显公司发展信心。

    盈利拆解:负债端成本优势明显,资产收益率有待提升2015-2020 年苏农银行 ROE 位于同业中下游,21H1 已触底回升。从ROA拆解看,受益于良好的对公客群基础,苏农银行活期存款占比较高,负债端成本优势明显。资产端收益率因对公贷款占比较高而不占优势,未来随零售转型推进,资产端收益率有望改善。苏农银行中间业务收入表现亮眼,其中2021 年上半年中收占比位列同业第1。成本端则为拖累因素,包括管理费用高、信用成本高,但近年来已呈现改善趋势。

    业务经营:中小企业特色突出,零售转型稳步推进对公端制造业特色鲜明,产业投放因地制宜,2021 年6 月末制造业贷款/对公贷款超50%,在上市农商行位列第3;客群专注服务中小企业,提出打造“中小企业金融服务管家”品牌,着重客户培育与客户回归,有利于巩固负债成本优势。零售端通过线上创新产品引流与线下网格化深耕获客,零售贷款占比稳步提升,转型成效明显。此外苏农银行财富管理能力优秀,中间业务收入维持较快增长态势,后续发力可期。资产质量趋势性向好,存量包袱基本出清,公司不良认定从严把关,资产质量较为扎实。

    风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。