批发零售业行业：多因素冲击大幅放缓 消费意愿尚待提升

　　摘要：

    　　事件：国家统 计局发布2021 年8 月社零数据：社零总额同比+2.5%（7 月+8.5%），相比2019 年8 月增长3%，两年平均+1.5%（7 月+3.6%）；剔除汽车同比+3.6%（7 月+9.7%）；扣除价格因素，2021年8 月实际增长0.9%（7 月+6.4%）；限额以上8 月同增0.5%（7 月+8.5%），两年平均+2.4%（7 月+5.3%）。

    　　核心结论：多重因素冲击下，整体消费意愿不足。疫情、汛情以及部分行业政策调整等多重因素影响，暑期消费旺季旅游服务等线下消费受冲击明显，居民整体消费意愿不足。投资建议： A 股推荐标的：

    　　中国中免、同庆楼、锦江酒店、首旅酒店；潮宏基、小商品城、重庆百货、美凯龙；港股及美股推荐：京东集团-SW、华住集团、美团-W。

    　　基础VS 可选：需求继续M型分化，需求集中在高端黄金珠宝与必选食品。①必选消费：两年复合增速环比继续放缓，食品（8 月+9.5%，两年复合增速+6.8%VS7 月+9.1%）、饮料（8 月+11.8%，两年复合增速+12.3%VS7 月+15.6%）、烟酒（8 月+14.4%，两年复合增速+8.6%VS7月+9.9%）、日用品（8 月-0.2%，两年复合增速+5.4%VS7 月+10.0%)。

    　　②可选消费：金银珠宝8 月同比+7.4%，两年复合增速+11.3%（VS7月+10.8%）；化妆品8 月同比+0.0%，两年复合+9.1%（VS7 月+6.0%）；汽车8 月同比-7.4%，两年复合+1.7%（VS7 月+5.0%）；服装鞋帽8月同比-6.0%，两年复合增速-1.0%（VS7 月+2.4%）。

    　　服务VS 商品：疫情对服务消费冲击明显。①单月同比增速看，餐饮收入增速为负，商品零售增速放缓。8 月餐饮收入同比-4.5%（7 月为+14.3%）；商品零售同比+3.3%（7 月为+7.8%）；②两年平均增速看，餐饮增速受线下疫情影响波动大，8 月餐饮收入两年平均增速-3.9%（7 月+2.9%），商品零售两年复合增速+2.9%（7 月+5.3%），疫情的持续反复进一步加剧了服务消费复合增速的波动。

    　　线上VS 线下：两年复合增速环比仍在放缓。①线上零售增速维持稳定：1-7 月网上零售额同比+19.7%；其中实物网上零售额同比+15.9%，占社会消费品零售总额23.6%；②单月实物商品零售同比增速线上+7.6%VS 线下+1.8%，疫情主导了短期线上与线下增速的差异；两年平均增速8 月线上+12.3%VS 线下-1.7%，线上依然优于线下，但环比仍在放缓（7 月线上两年平均+13.9%）；③快递单量增速整体快于线上实物商品增速（8 月单量+25%VS 线上实物+7.6%），表明单件价值量在下降。

    　　风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。