水井坊(600779)：员工持股凝聚人心 目标稳健发展

　　事件：

    　　2021 年09 月14 日晚间，公司发布员工持股计划。

    　　投资要点：

    　　参与人数较广，核心管理层均参股。本次员工持股计划参与总人数不超过66 人，其中董事、高级管理人员共3 人（范总持股186 万股，占比4.67%；朱总持股572 万股，占比 14.37%；蒋总持股155 万股，占比3.90% ），中基层人员及核心骨干不超过63 人（持股3068万股，占比77.1%）。本次员工持股计划受让价格为公司回购股份交易均价110.01 元/股的50%，即55.00 元/ 股。8 月初的股票回购共计71.68 万股，本次员工持股计划拟使用71.68 万股中的65.09 万股 和2019 年剩余的7.28 万股，合计72.37 万股，占当前总股本的0.15%。

    　　考核未来三年收入，目标比较稳健。本次解锁条件：第一个解锁期是公司2021 年、 2022 年度营收增长率的平均值，在9 家对标企业中排名前5；第二解锁期是公司2021 年度、2022 年度、2023 年度营收增长率的平均值，在9 家对标企业中排名前5。对标企业分别为上市酒企（除茅台外）2020 年营业收入排名前十，分别为五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘、口子窖和老白干。2021 年公司经营目标（不含拟布局的酱酒）：力争实现主营业务增长43%左右，净利润增长35%左右。

    　　高端酒事业部进行时，三季度开门红概率较大。公司当前高端酒事业部进行时，预计一年后将有明显效果。三季度以来公司聚焦三点：

    　　第一，公司将继续高端品牌建设，提升以典藏为核心的高端产品；第二，从酒体、包装和产品故事上对产品进行全新升级；第三，公司采取创新营销模式，由公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，充分调动经销商的积极性。公司持续实施高端化战略，聚焦两个方面：第一，市场销售方面：公司持续深耕八大核心市场，进一步推动区域差异化营销；优化经销商布局，开发团购性经销商，针对性投入定制化资源，并推动名企行活动，促进团购业务成长；持续贯彻数字化战略，寻求电商业务突破。第二，品牌建设方面，公司赞助国家宝藏及网球巡回赛，助力品牌高端化；深度参与全国糖酒会，成功营造品牌主场氛围；深化数字营销创新改革，加强下沉市场传播覆盖。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好公司继续推进高端品牌建设，聚焦典藏大师，高举高打，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一，料全年目标完成无虞。预计2021-2023 年EPS 为2.06/2.83/3.83 元，当前股价对应PE 分别为59/43/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；典藏大师运作不及预期；前八大市场表现不及预期；酱酒项目进展不及预期。