商业贸易行业：8月社零同比增长2.5% 疫情反复导致消费承压

核心观点：

    2021 年8 月社零同比增长2.5%，各品类增速环比出现不同程度回落。

    据国家统计局数据，2021 年8 月我国社零总额3.44 万亿元，同比增速为2.5%，增速较7 月下降6.0pp，较2019 年8 月增长3.0%；其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%。若扣除价格因素，2021年8 月社零实际增长0.9%。

    分地区，农村增速略高于城镇。8 月城镇消费品零售额3.00 万亿元，同比增长2.3%；乡村消费品零售额4445 亿元，同比增长3.4%。分类型，商品零售稳步增长，8 月商品零售3.09 万亿元，同比增长3.3%；8 月餐饮收入3456 亿元，同比下降4.5%。

    分品类，基础消费品增速下降。食品粮油8 月增速为9.5%，增速环比下降1.8pp；日用品8 月增速为-0.2%，增速环比下降13.3pp。可选消费增速回落，金银珠宝8 月增速为7.4%，增速环比下降6.9pp；化妆品8 月增速为0.0%，增速环比下降-2.8pp。地产系增速分化，建筑材料和家具8 月增速分别为13.5%和6.7%，环比分别上升1.9pp、下降4.3pp。消费电子、汽车增速回落，通讯器材8 月增速为-14.9%，环比下降15.0pp；汽车8 月增速为-7.4%，环比下降5.6pp。

    8 月电商增速环比下降，渗透率不变。1-8 月全国实物商品网上零售额为6.63 万亿元，同比增长15.9%。电商渗透率维持23.6%不变。分品类看，2021 年1-8 月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长22.4%、19.4%和14.2%，环比增速分别下降1.3pp、2.2pp、1.6pp。

    我们对各家公司的中报情况进行了总结。1.电商：对下半年基本面保持谨慎，建议跟踪政策变化及消费数据情况。中长期维度看，龙头平台依然是最具进化能力、能为社会创造增量价值的公司，具备长线投资机会。关注拼多多主站消费升级、买菜业务的模型改善；京东低线市场下沉顺利，用户天花板打开，快消品和开放平台具备高成长性；关注阿里巴巴互联互通进程以及抖音电商冲击的变化。2.化妆品：行业基本面稳健，消费升级、国货崛起、多渠道触达是可持续的驱动因素，找准品牌定位、突出产品特色、积极布局全渠道的品牌实现更大发展。珀莱雅红宝石和双抗精华等大单品对品牌力构成更强支撑，且率先发力抖音渠道获得先发优势；上海家化落实“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，业绩明显恢复，玉泽等品牌快速发展；青松股份旗下诺斯贝尔稳步发展，产能持续扩张，成为全品类综合代工龙头。3.黄金珠宝：业绩修复情况良好，龙头公司多品牌布局。

    龙头公司通过兼并收购、加大研发等方式，内生+外延不断丰富品牌和产品矩阵，建议关注周大生旗下定制品牌Blove、台湾品牌今生金饰；豫园股份旗下DJULA、DAMIANI，以及培育钻石新品牌露璨。

    风险提示：终端需求疲软；运营效率低下；人工、租金成本上涨。