分众传媒(002027):最好的时代:跨越“小年”而增长 细分品牌与渠道共振

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:易永坚 日期:2021-09-15

  平安观点:

      小年逆势稳步增长,对2022 年保持乐观:1)客观理解2019 年公司业绩的波动,其波动不代表公司具有强周期属性。2018-19 年公司处于“产能”

      扩充期,楼宇点位规模增长80%以上,导致成本大涨。同期公司客户占比最高的互联网行业集体入“下半场”,导致其在分众的广告减少超30 亿。

      经过2019-20 年的经营调整,公司已经平稳过渡至以消费行业为主的客户结构。2)2020-21 年疫情依然在反复,而且公司众多下游客户受到政策的重大冲击,比如教培、互联网、游戏、医美等。在疫情背景下2020 年营收仅下滑0.32%,2021 年上半年公司实现营收增速58.90%,楼宇业务比2018 年同期(历史峰值期)高15.2%。公司在此背景下的业绩依然保持稳定增长,足以证明公司的竞争壁垒和业务稳定性。3)对公司2022年保持乐观,点位规模基本维持稳定,成本端不会对业绩产生压力。营收端预计出现边际变化,下游客户行业政策必然边际改善,另外消费行业持续在细化,细分行业的增量客户依然可期。4)行业格局恢复稳定,公司龙头地位已不可逆。在此背景下,公司每年刊例涨价的行为预计能够维持。

      渠道触达价值递增,细分行业爆发,分众处于最好的时代:1)梯媒的“绝对”触达价值递增,渠道价值随城镇化不断上升,国内城镇化的特点是人口的高度社区化,利于梯媒渠道的触达。互联网流量进入“存量”阶段,流量的现状已到了“僧多粥少”而价格飞涨的地步,分众的线下渠道“相对”触达价值亦凸显。线上销售模式逐步线下化,商品走线下如果要做广触达,那分众几乎是不可饶开的渠道。2)分众的渠道投放有“门槛”,以各领域的头部企业为主,头部企业长期来看稳定性最强,KA 模式其实淡化了公司的业务波动。3)随着国内经济的不断发展,行业的多样性已经非常明显,不再局限于少数产业、少数企业和少数品牌,消费、服务、医疗、先进制造等行业都到了多点开花的阶段。分众的客户也得以多样化,细分行业的头部企业有意愿且有能力投放品牌广告,如近期兴起的新消费,包含了化妆品、医美、食品、饮料等等细分领域的头部公司。

      投资建议及估值:维持公司盈利预测不变,2021-23 年的利润分别为63.36 亿、75.04 亿和89.37 亿,对应目前股价的PE 分别仅有16.8 倍、14.2 倍和11.9 倍。回顾历史,公司在业绩稳定增长期(2016-18 年)的PE 区间在20-30 倍,尽管2019 年公司经营经过波动调整而估值受到影响,但是2020 年至今公司已经证明了其业绩稳定增长的能力,未来有望保持。我们对公司2022 年的业绩保持乐观,给予目标价15.3 元(2022 年EPS--0.51 元*30 倍PE),维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:1)疫情反复,影院业务持续“关停”,疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。