钱江摩托(000913)：携手哈雷成立合资 战略合作加速兑现

事件概述

    公司拟与Harley-Davidson Motor Company Group, LLC（以下简称“哈雷”）合资设立浙江华美机车有限公司，注册资本250 万美元，公司与哈雷出资比例分别80%、20%，加速目标摩托车（338CC 排量、500CC 排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

    分析判断：

    同哈雷成立合资公司 加速目标摩托车量产落地合资公司注册资本250 万美元，钱江与哈雷出资比例分别80%、20%，注册地址为浙江省温岭市，主要从事内燃发动机摩托车制造、组装和销售以及提供配套服务，主要目的为：1）生产和组装拟在中国市场销售的目标摩托车（系指双方合作的338CC 排量、500CC 排量摩托车及双方一致书面约定的摩托车）；2）以合资公司的名义申请摩托车生产销售所需必要中国认证（包括但不限于工信部批准）；3）向钱江或其关联方销售目标摩托车，且这些目标摩托车应进一步独家销售给哈雷在中国的指定子公司。

    2019 年6 月、2020 年9 月，公司先后两次同哈雷签署独家战略合作协议，约定共同开发两种不同的哈雷品牌摩托车（分别338CC 和500CC），以抓住中国市场的特定机会以及亚洲其他市场可能存在的特定机会。我们认为本次合资公司的设立是双方合作的进一步加深，有助于加速目标摩托车量产落地。浅层次来看，同国际头部摩托车企业哈雷合作有助提升公司业绩，但我们认为更重要的是对公司品牌力、营销水平、生产制造以及渠道管理能力的提升（钱江将被标识为目标摩托车制造商；钱江优质销售点可被哈雷选定为零售分销点），从而助力公司做大做强主业。

    新品牌QJMOTOR 蓄势待发 产品大周期开启

    中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年5 月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15 年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5 大车系、8 款车型，其中四缸仿赛车型赛600 售价仅5 万，同级别几无竞品。

    2021 年QJMOTOR 开启新一轮产品周期，预计将有7-8 款新车上市，仿赛车系赛350 与赛250 在相近中排量车型中性能优越、外观突出，爆款潜质充分。

    考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR 品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR 品牌顺应国潮，价格下探， 直面CFMOTO、无极VOGE 竞争。

    治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除2016 年温岭国资将30%股权转让给吉利，公司完成从国企到民企转变，吉利方面现逐步加强管控。2020 年以来公司加大对渠道端改革力度：1）贝纳利渠道多家合资公司变更为办事处，由公司直管并切换为直供模式；2）QJMOTOR 渠道重新招商，2021 年全国范围内一级经销商有望增加至100 家以上，充分挖掘潜在市场。

    吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业：1）锂电业务：现已停产，2021 年一季度被法院裁定重整而不再纳入并表范围，应收款还原约1.01 亿元，未来将视重整进度进行计提，但拖累程度有限，未来将逐步消除；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

    投资建议

    维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年营收

    47.30/59.81/74.27 亿元，归母净利润4.01/6.27/8.23 亿元，EPS 0.89/1.38/1.82 元，对应2021 年9 月14 日14.59 元/股收盘价，PE 分别为16/11/8 倍。鉴于国内中大排量摩托车市场快速扩容，给予2022 年20x PE，目标价维持27.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。