生物医药行业点评：人工关节带量采购平稳落地 国产替代进程有望加速

事项：

    9 月14 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室完成国家组织人工关节集中带量采购招标工作，并发布拟中选结果公示。预期此次采购的结果将于2022年3 月左右正式启用。

    平安观点：

    终端价格平均下降超80%，相比冠脉支架带量采购略显温和：

    此次国家层面的人工关节带量采购系由国家组织高值医用耗材联合采购办公室于6 月21 日提出，于8 月23 日正式启动，并于9 月14 日在天津完成招标工作的。从招标结果看中标产品的终端平均价格由3 万元降至1万元以内，降幅超80%。整体降幅相比此前山东等地的地区带量采购差异不大，而略好于浙江、安徽等地的地区带量采购。

    与其他带量采购类似，此次带量采购几乎完全移除了经销商的收益空间。

    但人工关节带量采购的中标价大多在此前出厂价格附近（扣除服务费、工具费后大多低于原出厂价），整体上看仍给制造商保留了一定程度的收益空间，具体情况则因厂家及产品不同有所差异。相比冠脉支架带量采购的降价幅度，此次采购略显温和。

    各类产品中，由于髋关节按陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯分为三组，竞争压力相对更小，因此降价幅度也相对小。膝关节没有根据材料进行分组，相对降价压力大一些。

    进口企业积极参与，国产替代进程有望加速：

    捷迈、强生、史赛克、贝朗等主要进口厂商均以积极姿态参与了此次带量采购，在部分产品上甚至报价低于国产产品。可以看出外企并没有打算轻易放弃人工关节的存量市场。

    尽管如此，我们认为此次带量采购仍有助于国产替代的加速。外企由于供应链等因素限制，产品成本显著高于国内企业，而国产厂家则可以依靠成本优势在降价后维持较高水平的附加服务，从而获取更高的市场份额。根据联合采购办公室的拟中选结果公示，可以看到不仅爱康、春立、威高等老牌国产关节制造商顺利入围，迈瑞、微创、大博等人工关节领域的新进入者也在不同产品组中成功中选，有望据此实现初步放量、树立品牌形象。

    投资策略：我们认为人工关节带量采购的平稳落地有助于缓解投资者的紧张情绪，提升医药板块整体吸引力。但从中长期角度来说，医改所鼓励和压缩的行业方向并未发生变化，核心配置应坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头。

    主线一：由创新驱动的临床需求。随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国无论从药品还是器械行业，均迎来自主创新的收获期，同时激活了CRO、CMO 等相关外包产业链，重点推荐：恒瑞医药、凯莱英、药石科技、东诚药业、智飞生物、康宁杰瑞、九典制药、心脉医疗；

    主线二：迭代升级的美好生活需求。随着人均可支配收入的稳定增长，我国居民对医疗卫生领域的需求逐步提升，消费型医疗在我国的需求不断提升。同时，消费型医疗均为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策。重点推荐：爱尔眼科、锦欣生殖、通策医疗。

    风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。