晓鸣股份(300967)：高效能蛋鸡制种龙头 规模加速扩张未来可期

　　核心观点

    　　公司是国内一体化蛋鸡制种产业龙头，市占稳步攀升。公司是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化和雏鸡销售于一体的科技型蛋鸡制种企业。公司采用“集中养殖，分散孵化”模式，充分发挥地处荒漠草原的区位优势。2020 年，公司实现营收约5.4亿元，商品代蛋雏鸡为公司最主要收入来源，销量逐年增长，年报显示，市占率由2013 年的2.2%攀升至2020 年的12.5%。

    　　行业景气度上行，头部制种企业有望充分受益。2020 年蛋鸡行业亏损造成养殖户低补栏，在产蛋鸡存栏持续降低，随着鸡蛋需求旺季来临，叠加高饲料成本，对蛋价形成有力支撑，养殖户补栏积极性有望提升。

    　　我国商品代蛋鸡养殖产业格局仍旧分散，随着环保和鸡蛋安全生产要求不断提高，全国型一体化制种企业有望发挥自身优势，优先受益于下游养殖集中度提升，为规模化养殖场提供稳定优质的种苗产品。

    　　养殖效能优势扩大，高速扩张未来可期。公司在采用美国海兰公司选育的海关系列良种高产蛋鸡品种的基础上，集成创新“全网面高床平养”蛋种鸡福利养殖模式，进一步提升种鸡产蛋效能和种蛋质量，种蛋利用率显著高于行业平均水平。公司以“打造中国蛋鸡产业生物安全第一品牌”为要求，施行高标准生物安全防控，有望在无抗化大背景下脱颖而出。公司稳步推进市占提升计划，今年计划在湖南设立南方种业中心，配套孵化场产能扩张步伐加速。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-23 年公司EPS 分别为0.68/0.88/1.06 元。参考行业估值水平，并考虑到公司为蛋种鸡行业唯一上市公司，给予公司2021 年PE 估值35 倍，对应合理价值23.70元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：重大疫病风险；原材料价格波动风险；蛋价波动风险。