中航机电(002013):航空业务持续高增 非航业务触底回升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬/王春阳 日期:2021-09-14

  事件

      公司发布2021 年半年度业绩报告,期内营业收入78.62 亿元,同比增长50.97%,归母净利润5.29 亿元,同比增长53.21%,扣非净利润4.88 亿元,同比增长84.70%。

      简评

      航空业务受军品高景气影响大幅增长,非航空业务触底反弹。航空业务仍然是公司主要的利润增长点,“十四五”期间由于航空军品批量列装需求旺盛,预计公司航空业务能够保持高速增长。非航和现代服务业也实现复苏回升。航空产品实现收入60.2亿元,同比增长53.66%,反映下游需求旺盛,营收占比76.57%,达近年来最高水平,体现公司聚焦航空主业效果显著;非航空产品实现营收18.11 亿元,同比增长42.98%;现代服务业实现营收0.31 亿元,同比增长32.31%,营收占比0.39%,占比有所下降。

      期间费用降低,盈利能力不断增强。21Q2 毛利率20.6%,较去年同期下降1.9%;21Q2 净利率7.9%,较去年减少1.9%,与毛利率变化一致,随着后续航空产品批量增加,规模效应影响预计毛利率将有所回升。2021H1 期间费用率12.01%,同比下降2.46个百分点,使得整体净利润增速快于营收增速,盈利能力有所改善。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.27、1.35 和1.28 个百分点,公司研发费用率提升0.44 百分点,继续保持高研发投入。财务费用改善是一方面由于上半年收到了大额预收款,导致上半年的经营活动现金流同比增长,公司偿还部分贷款,减少利息与负债,另外通过集团内关联交易的一些高额高利率的存款,降低了财务费用。

      合同负债大幅度增长,订单充足未来业绩可期。合同负债22.17 亿元,同比增长597.06%,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩释放未来可期。现金流情况得到大幅改善,销售商品、劳务收到的现金113.32 亿,增加77.79 亿,主要由于收到主机厂销售合同回款增多。

      机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。

      未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70%股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。

      集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。从2016 年至今,公司资本运作频繁,大量优质机电类资产已经注入到上市公司体内,预计随着改革步伐加快,公司资本运作步伐或将加快。

      盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。汽车行业触底复苏。

      预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为15.50 亿元、21.31 亿元、28.65 元,同比增长分别为44.24%、37.48%、34.45%,相应20 年至22 年EPS 分别为0.40、0.55、0.75 元,对应当前股价PE 分别为36.09 倍、26.25 倍、19.52倍,维持买入评级。

      风险提示:

      武器装备交付不及预期;

      原材料价格大幅上涨压缩利润。