宏微科技(688711)公司深度报告：大客户带来高增长 新能源拉动IGBT需求爆发

宏微是国内第一批IGBT 公司。公司产品主要包括IGBT 和FRED 芯片、单管和模块。产品主要用于变频器、逆变电焊机、UPS 电源以及光伏逆变器和新能源车载空调等。公司IGBT 芯片主要由华虹宏力进行代工，华虹无锡厂12 吋产线已规模量产，公司代工产能将得到充分供给。

    公司自研IGBT 芯片达行业先进水平。公司单管产品所用芯片全部为自研，模块产品芯片自研与外购并举。公司成功开发的宏微第三代M3i、宏微第四代M4i 的IGBT 以及FRED 产品等，性能指标均达行业先进水平。对标英飞凌第七代IGBT 产品正在研发中。

    实控人IGBT 科班出身，获多项国家级荣誉。董事长拥有IGBT 行业多年从业经历，是国内IGBT 公司中获国家级荣誉最多的创始人。公司核心技术人员持股比例高于同业，绑定优秀人才赋能长远发展。

    进入华为光伏供应链，背书效应下有望打开国内市场。2020 年2 月，公司与华为技术签订了《关于光伏IGBT 产品的合作协议》，合同期限至2025 年12 月31 日。中国企业在全球光伏逆变器市场占据主导地位，华为市占率全球第一。2020 年全球逆变器出货量排名前10 的厂商中有6 家中国企业。光伏逆变器对IGBT 芯片可靠性要求严苛，公司产品获华为认可，有望进一步打开其他国内企业市场空间。

    为获客户A 订单降低汇川持股，有望贡献超过汇川。汇川曾为公司第三大股东兼第二大客户，因汇川与客户A 存在竞争关系，应客户A 要求，公司主动协商汇川降低持股比例，客户A 订单贡献有望超越汇川。

    车用IGBT 性能与英飞凌基本一致，已小批量供货。公司车规级IGBT模块GV 系列产品已实现对臻驱科技（上海）有限公司小批量供货。部分客户汇川技术、蜂巢电驱动科技河北有限公司（长城汽车子公司）和麦格米特尚在对GV 系列产品进行产品认证。

    随规模扩大及产线自动化改造，毛利率将稳步提升。2021 年公司启动生产线自动化改造，生产效率提升将降低单位成本。此外，芯片代工厂采用阶梯式定价，伴随代工需求增加，单个晶圆代工成本将逐渐减少。

    盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023 年收入分别为5.21/7.81/11.56亿元，归母净利润分别为0.69/1.05/1.71 亿元，对应2021 年9 月10 日股价PE 分别为131/86/53 倍，维持“买入”评级。

    风险提升：客户导入不及预期、毛利率提升不及预期、研发不及预期。