东方盛虹(000301):斯尔邦EVA价格上涨 炼厂原油进口获坚强保障

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-09-13

  事件

      斯尔邦EVA 出厂价格上调,9 月13 日报价为25600 元/吨,较9月6 日上涨2000 元/吨,周涨幅高达8%;较8 月13 日上涨5800元/吨,月涨幅29%;较年初上涨7300-7400 元,涨幅约40%。

      9 月10 日,公司发布公告,宣布盛虹炼化一体化项目获国家发改委批准使用进口原油1600 万吨/年。

      简评

      EVA 供需偏紧、价差攀高,景气上扬助力斯尔邦盈利增厚。低碳时代以来,光伏需求持续强劲,国际市场稳步增长,刚需采购EVA氛围向好。2020 年全球光伏年均新增装机量为130GW,光伏级EVA 料需求为60 万吨左右,随着光伏新增装机量上涨,光伏级EVA 需求有望持续增长。与此同时,欧洲最大的EVA 生产商Versalis 近日宣布奥伯豪森工厂的EVA 产品交付再次出现不可抗力,我国EVA 依赖进口,市场供应出现短缺。受益于下游光伏需求强势拉动,叠加EVA 现货供给紧张,9 月国内EVA 出厂价格快速上涨。作为国内少数在EVA 高端牌号产品掌握关键技术、实现进口替代的民营企业,斯尔邦本周以来EVA 报价上调至25600 元/吨,其中,UE639(28-150)、V6020M(28-6)、V6020MF均较上周增长2000 元/吨,涨幅8.5%。同时,成本端乙烯价格平稳。自去年十月以来,EVA 价差高居不下,在13000 元/吨附近小幅波动后,EVA 价差今年8 月再次上涨至14000 元/吨。年末有大量硅料新产能释放,有望带动光伏组件价格下降、装机量上升,进一步带动EVA 需求。作为行业领跑者,斯尔邦一直精心耕耘EVA 板块,目前,斯尔邦EVA 二期项目推进提速,其中20万吨管式法EVA 产能及5 吨改性产能预计23 年年底投产(以光伏料为主);三、四期项目也在同步跟进,远期规划年产百万吨,届时斯尔邦光伏料龙头优势更将凸显。斯尔邦已建立起强大的技术优势和优良的议价能力,供需偏紧格局下,斯尔邦EVA 盈利能力增强,业绩增长可期,发展空间前景可待。

      斯尔邦整体注入带来优质核心资产,打通产业链布局,谱写发展新篇章。作为民营化工行业高端制造的代表性企业之一,斯尔邦在高附加值烯烃衍生物行业精耕细作,建立起基础化工及精细化  学品协同发展的多元化产品结构,品牌形象及客户信赖程度不断攀升,市场前景开阔。斯尔邦目前投入运转的醇基MTO 装置设计生产能力约为240 万吨/年,单体规模位居全球前列,同时配备丙烯腈产能52 万吨/年(全国第一)、EVA 产能30 万吨/年(全国第一)、MMA 产能17 万吨/年(全国第四)、EO 产能18 万吨/年,均位居行业前列,对区域产品定价具备较大影响力。2021 年4 月,东方盛虹收购斯尔邦,优质核心资产赋能公司下游产业。上市公司主营业务延伸至高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。整体注入后,“盛虹炼化一体化项目”投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除,上市公司的同业竞争减弱。同时,公司上游大炼化烯烃产品可用于斯尔邦高附加值产品生产,产业链上下游打通,赋能公司下游产品。依托上市公司平台的融资渠道与品牌效应,斯尔邦业务成长空间逐步打开。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放,上市公司一体化逐步完善,抗风险及盈利能力增强,未来发展空间亦将更为广阔。

      加码布局大炼化产业,原油进口获得保障,业务兑现前景可待。2019 年,公司开启盛虹炼化一体化项目建设。

      项目范围包括1600 万吨/年炼油、280 万吨/年的对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等,预计将于2021 年底建成投产。项目聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,成品油占原油加工量比例降低到31%,可提供更多基础化工原料,充分挖掘和发挥了产业链配套优势。根据可行性报告,炼化一体化项目总投资约为677 亿元,生产期内年均营业收入预计可达925 亿元,年均净利润预计达94 亿元。目前,公司已建成“PTA-聚酯-化纤”上下游一体化的业务结构,随着盛虹1600 万吨炼化一体化项目逐步建成投产,盛虹炼化产出品PX 将通过管道直供给虹港石化生产PTA,PTA 和盛虹炼化产出品MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维,公司将构筑起完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展模式,实现“一滴油”到“一根丝”的炼油、石化、化纤协同发展。据9 月10 日公司公告,公司已收到国家发展改革委办公厅复函,盛虹炼化一体化项目获准使用进口原油1600 万吨/年,其中2021 年使用进口原油200 万吨,2022 年使用进口原油1589 万吨,2023 年起使用进口原油1600 万吨。“原油使用牌照”

      的获得,为项目年底投产及后续生产经营提供了强大的动力和支撑。此外,公司还有多个规划、在建项目,其中在建差别化、功能性纤维产能分别达25、50 万吨/年;拟建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目,设计乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年;拟建POSM 及多元醇项目,设计乙苯装置规模50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45 万吨,并配套PPG 产能11.25 万吨/年、POP 产能2.5 万吨/年。目前各个项目设计、设备采购、工程施工等工作正在稳步推进,项目落地后公司的整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升,叠加炼厂原油进口获得坚强保证及聚酯化纤、PTA 行业持续发展,公司业务兑现前景明朗,有望打造业绩增长新引擎。

      盈利预测与估值:考虑斯尔邦并表,预计公司2021、2022、2023 年年归母净利润为64.12 亿元、121.43 亿元和174.04 亿元,EPS 分别为1.01 元、1.80 元和2.59 元,对应当前股价PE 分别为38.72X、21.58X 和15.06X,维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;环保和安全生产风险。