亿联网络(300628)跟踪报告：疫情推动需求提振产品创新 第二业务曲线进展顺利

　　核心结论

    　　公司云办公终端业务的发展趋势如何？疫情催化办公模式发生变革，推动统一通信市场增长。据IDC统计，2020年全球UC市场收入达472亿美元，同比增长24.9%；中国UC市场收入达33亿美元，同比增长30.2%。

    　　商务耳机中UC耳机市场容量占比74%，受统一通信趋势驱动，商用耳麦市场高速增长。据 Frost&Sullivan 测算，2021 年全球商务耳机市场约112亿元，2026 年将达190 亿元，CAGR 为11.1%。云办公终端业务可复用 70% 以上 SIP 话机销售渠道；公司在音视频处理技术积淀深厚；2015-2020 年公司研发人员人均年薪为缤特力的 60%，工程师红利助力企业提高盈利质量。预计未来云办公终端营收增速将快于行业。

    　　VCS 业务能否维持2021上半年增长态势？根据艾瑞咨询统计，2020年中国视频会议市场规模达 161.5 亿元，同比增长 4.4%。全球视频会议市场规模达593亿美元，同比增长7.8%。预计2021年国内视频会议市场规模将呈双位数增长。与云视频厂商、视频会议软件厂商相比，公司在音视频质量、传输稳定性、会议效率、保密性等方面优势明显；公司实现全产品线自研，产品整体适应能力强；公司销售渠道管理精细化，助力VCS市场开拓。行业趋势与公司发展共振，未来VCS业务有望维持高速增长。

    　　未来原材料涨价、汇率波动对净利率影响如何？2021上半年受缺芯潮的影响，上游原材料涨价幅度约10%。2021年上半年美元兑人民币汇率均值为6.47，去年同期为7.03，人民币升值幅度约为8.6%。成本与汇率因素对21年上半年毛利率、净利率产生影响，还原利润后，公司经营业绩更加优异。预计2021年下半年人民币汇率上升空间进一步收窄，大宗商品原材料价格上涨趋势得到抑制，芯片缺货现象得到缓解，原材料价格上涨与汇率波动对公司盈利质量影响将逐步消除。

    　　投资建议： 我们维持盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润17.09/21.84/27.89 亿元，对应 EPS 为1.89/2.42/3.09 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，VCS竞争加剧风险