沪电股份(002463):2020年业绩符合预期 产能调整促进结构优化

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/宋子豪/宋博 日期:2021-03-25

事件:公司发布2020 年年报,2020 年公司实现营业收入(74.60 亿元,+4.65%),归属母公司股东净利润(13.43 亿元,+11.35 %),扣非后归属母公司股东净利润(12.62 亿元,+9.95%),综合毛利率(30.37%,+0.84pcts)。

    投资要点:

    公司积极应对外部不利因素,实现业绩同比上升。公司主营业务为通讯和汽车市场的印刷电路板,并以办公及工业设备板和半导体芯片测试板为业务补充。2020 年公司实现营业收入(74.60 亿元,+4.65%),归属母公司股东净利润(13.43 亿元,+11.35 %),扣非后归属母公司股东净利润(12.62 亿元,+9.95%)。由于2020 年新冠疫情蔓延叠加中美贸易摩擦压力升级,PCB 行业整体受到一定影响。2020 年上半年汽车市场疲软,5G 基站等建设实现对公司业绩的支撑,下半年通讯订单减少,汽车市场景气度回升。公司积极应对并实施股权激励,增加团队活力的同时保持收入的同比增长。费用方面,公司销售费用(2.28 亿元,+10.44%),管理费用(1.44亿元,+0.77%),研发费用(3.57 亿元,+13.11%),财务费用为-318.61万元。公司海外销售额同比增加21.95%,导致销售费用的增加;利息收入的大幅增加导致财务费用同比大幅降低;研发费用的投入主要涉及高速通信低损耗线路板(112Gbps)关键技术,目前对于M8 材料、低粗糙度高速氧化工艺、N+N 高密集成技术公司已具备批量加工能力,且公司开发的0.5mm 以上Pitch 产品已开始导入生产,着力公司长远发展。公司2020 年上半年积极备货应对下游需求的提升,一季度存货快速上升,但因下半年通讯订单需求下降,出货速度减慢。公司经营性现金流(15.65 亿元,+47.10%)充沛,帮助公司实现利息收入的大幅增加。通讯市场需求波动,产能调整实现结构优化。2020 年,公司通讯板块营业收入(54.36 亿元,+6.54%),占比72.87%,毛利率(32.25%,+0.76pcts)。2020 年上半年因5G、服务器等下游需求充足,公司H1 通讯营收同比增加25.08%,下半年面对需求下降和价格竞争加剧的压力,公司H2 通讯营收同比下降6.52%。为应对产业需求的波动,公司通过产能的调整积极整合生产并优化产品结构,逐步将黄石一厂发展成为公司5G 基站相关产品的主要生产基地。青淞厂利用自主研发技术,与客户紧密合作,逐步培育应用于半导体芯片测试领域的高阶产品。公司已规划投资新建年产6,250 平方米应用于半导体芯片测试领域的高层高密度互积层板以及165,000 平方米应用于下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板,以进一步完善产业布局。与此同时,公司加大通讯板块研发投入,高速通信低损耗线路板(112Gbps)关键技术的研发逐步开展,对M8 材料、低粗糙度高速氧化工艺、N+N 高密集成技术公司已具备批量加工能力。我们认为从中长期角度出发,5G 建设的总趋势不会改变,我国政府在部署2021 年重点工作时也提出“加大5G 网络和千兆光网建设力度,丰富应用场景”,公司将在5G 大周期中持续获益。

      汽车板块下半年回暖,新品逐步导入量产。2020 年,公司汽车板块营业收入(13.29 亿元,+0.09%),占比17.82%,毛利率(25.85%,+0.16pcts)。受全球疫情影响,上半年汽车板块需求疲软,中低端汽车用PCB 产能过剩,价格竞争激烈。公司H1 营收(5.59 亿元,-15.17%)受到较大影响。下半年全球汽车厂商陆续复工,叠加汽车电子对于ADAS(高级驾驶辅助系统)、新能源车等领域高端PCB 的需求不断增加,汽车板块H2 营收(7.70 亿元,+15.10%)上升,为公司整体营收提供支撑。与此同时,公司加大对新技术新应用导入方面的投入,沪利微电成功开发BSG 控制板,ADAS 主控板,车载能源板,埋陶瓷车灯板,嵌铜块板等新产品,并开始逐步导入量产;黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证得到顺利推进,并在2020 年第四季度已实现单月盈利。汽车电子已成为衡量现代汽车水平的重要标志,并对汽车板性能和可靠性的要求不断提高。我们认为随着汽车电气化、智能化和网联化的不断深化,公司汽车板块业务将为公司业绩带来有力支撑。

      投资建议

      公司作为PCB 板行业领先企业,近年来不断拓展主业发展,由于疫情和中美贸易摩擦等因素带来的不确定性仍然存在,但5G 建设和汽车电子化的总趋势不变,公司将长期受益。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.39 亿元,17.26 亿元和21.34 亿元,EPS 分别为0.83元,1.00 元和1.24 元,对应PE 分别为19.8、16.5、13.4 倍,给予“持有”评级。

      风险提示:公司海外收入比例较大,存在汇率风险;报告期内原物料占公司主营业务成本的比例超过50%,存在原物料供应及价格波动风险;全球新冠病疫情缓解存在不确定性。