四方股份(601126)：业绩表现超预期 新能源业务发力

上半年公司实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润分别为19.64、2.51、2.27 亿元，同比增长40.13%、339.31%、381.33%。Q2 单季度营业收入、归上净利润、扣非归上净利润11.57、1.57、1.48，同比增长8.63%、33.26%、33.12%。

    收入利润大幅增长，中报表现超预期。公司上半年实现营收19.6 亿，同比增长40.1%，归上净利润大幅增长339%至2.51 亿。分业务看，输变电保护及自动化业务营收9.2 亿，增长29.3%，发电与企业电力系统在新能源及企业电力系统业务的高增带动下，实现营收6.86 亿同比增长116%，电力电子业务营收1.45 亿增长33.3%，配电业务由于市场策略调整营收有所回落，但毛利率提升12pcts。利润增长显著快高于收入增长，一方面是上半年公司费用率下降约5pcts，另外去年同期有较大的减值影响基础较低。

    新能源业务开始收获。公司将控制保护产品应用场景由传统电力系统向新能源领域延伸，同时储能等电力电子产品在新领域快速斩获订单，上半年新能源相关业务实现营业收入3.2 亿，同比大幅增长128%，未来将是公司最为清晰的成长点。1）报告期内公司中标三峡乌兰察布智慧联合集控中心示范项目、大唐南澳勒门I 海上风电项目。新能源SVG 产品中报华能、协鑫等多个大型框架项目。2）设立储能事业部，以储能电站二次设备和储能变流器等核心产品销售为基础，上半年中标河南商水风远40MW 分散式风电项目储能系统、南网调峰调频公司高压级联电池储能系统集成项目等。

    传统业务维持优势，稳健增长。传统业务营收16.4 亿，同比增长30%。报告期内，公司新一代集控站通过国网检测，完全自主可控装置在多个变电站试运营，中标苏、浙二次系统优化工程。未来电网公司集控站改造、配网侧一二次融合、自动化升级，有望带来公司传统继保与自动化业务增长中枢上移。

    同时，公司下游客户中工商业企业等非电网业务份额逐步提升。

    投资建议：在两化趋势下电力系统可能进入新的建设周期，四方在传统电力系统保护、监控、安稳等领域竞争优势突出，是为数不多的理解和掌握电网稳定与系统控制的企业，新能源相关业务开始收获，将在新型电力系统带来的机遇期持续受益。预测2021、2022 年公司实现归上净利润4.7、6.6 亿，维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：新业务拓展不达预期，电网投资不及预期。