潍柴动力(000338)点评:动力总成份额稳步提升 海外经营强劲复苏

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2021-09-13

投资要点:公司公布2021 年半年报,实现营业收入1264 亿元,同比增加34%,实现归母净利润64.3 亿元,同比增加37%。其中,Q2 单季度实现营收609 亿元,同比增加9.8%,实现归母净利润30.9 亿元,同比增长18%,符合市场预期。

    动力总成份额稳步提升,智能物流强劲复苏。分板块看:(1)2021H1 公司动力总成业务再创新高,其中:①潍柴发动机(按母公司报表收入估算)实现营收341 亿元(同比+19.5%),重卡发动机销量33.9 万台,市占率提升3.2pct 至32.4%。其中第40 万台国六发动机下线交付,技术优势明显。②法士特21H1 营收119 亿元(同比+29%),净利润10 亿元(同比+14%),变速箱销量80.2 万台(同比+32.4%),其中重卡变速箱市占率提升3.2pct 至74.9%。同时,公司动力总成高端产品持续发力,大缸径发动机实现收入5.2 亿元,同比增加24.2%,高端液压实现收入2.9 亿元,同比增长27.3%。(2)整车业务层面,21H1 陕重汽实现营收422 亿元(同比+30%),净利润5.2 亿元(同比-43%,原材料涨价影响),销售重卡11.7 万辆,同比增长32.4%。且结构进一步得到优化,21H1 物流重卡占比达61%。(3)智能物流强劲恢复,21H1 凯傲实现营收49.7 亿欧元,同比增长26.5%,尤其德马泰克实现净利润2.9 亿欧元,同比增长4.8 倍。

    业绩符合预期,毛利率受原材料拖累,提质增效促净利率提升。上半年原材料价格大幅上涨,导致公司21H1 毛利率同比下滑0.74pct 至18.8%。但公司积极聚焦提质增效,多举措控本降费提升效率,促进公司净利润率同比提升0.5pct 至6.53%。其中,销售/管理/财务费用率下降0.62/0.18/0.33pct,且应收账款周转率同比提升至6.77,存货周转率提升至3.46.

    展望远期,发动机+变速箱龙头优势稳固,智能物流贡献充沛增量,新能源新技术打开全新增长空间。(1)动力总成业务,公司围绕2030 战略积极把握国六市场新机遇,加速发动机和变速箱技术升级和产品高端化,市占率持续提升。其中潍柴发动机凭借产能、技术、产品结构升级,优势有望持续巩固。法士特作为变速箱绝对龙头,AMT 产品技术领先、性价比高,产能提升后业绩增量可期。(2)公司智能物流业务基于德马泰克全球6000 多项自动化供应链实战经验积累,多层次穿梭车iAT 跨巷道专利技术和Tandem 高速提升系统专利技术在中国成功应用,未来凯傲有望贡献充分增量。(3)新能源新技术领域,公司进一步纵向延伸燃料电池产业链布局,提高燃料电池动力总成核心竞争力。推动建成集研发、测试、检验、试制等功能于一体的国际一流水平的燃料电池产业园。同时公司依托大数据、信息化载体推动业务数字化,布局人工智能、车联网等业务,长期增长点可期。

    调整盈利预测,维持增持评级。考虑公司动力总成市占率强势提升,但毛利率受原材料涨价影响较大。上调2021 营收预测为2108 亿元(调整前1959 亿元),下调归母净利润预测为112 亿元(调整前126 亿元)。新增2022-2023 年营收预测为2258、2397 亿元,净利润122.5、133 亿元。对应2021-2023 年估值为15 倍、14 倍及12 倍,维持增持评级。