N禾信(688622)：国内质谱仪翘楚 多点布局待花开

　　质谱仪技术壁垒较高，而公司是我国专业从事质谱仪研发生产的领先型高新科技公司。质谱仪是综合了机械、电子、真空、计算机以及光学等跨领域技术的高端分析仪器，其研发涉及精密电子、精密机械、真空、软件、自动控制等技术以及电子光学、离子光学、物理化学等学科，技术壁垒较高。公司研发团队在周振博士为代表的管理层带领下，通过多年的研发掌握了质谱仪的质量分析器、离子源、进样系统、数据系统等众多关键技术，掌握的14 项核心技术中12 项已产业化应用，剩余2 项正在产业化，现已成为国内质谱仪研发生产的领先公司。

    　　始于环境监测，产品技术实力受认可。目前公司主要产品为SPIMS 系列、SPAMS 系列，主要应用于大气污染物PM2.5、VOCs 的在线源解析。公司收入从2017 年的0.93 亿元增长到2020 年的3.12 亿元，CAGR49.7%，明显快于同行业公司，显示公司产品的较强竞争力。

    　　向医疗检测等新领域扩展，有望成为综合性平台公司。公司凭借现有技术积累，积极向医疗、食品安全等领域进军，目前已研制出微生物质谱仪，正在市场推广验证。同时，公司的技术服务性收入随着公司已售产品的保有量上升及公司技术实力的增强而不断增长，比照海外龙头的发展路径，服务性收入有望快速放量，向综合平台型公司转型。

    　　盈利预测及投资建议。21-23 年业绩分别为1.22 元/股、1.77 元/股、2.44 元/股，由于公司为国内质谱仪的领先企业，产品、技术、服务能力已在环境检测领域得到验证，正在向医疗、食品检测等领域扩张，应有一定的龙头溢价，我们认为适合给予公司22 年45-55 倍的PE 估值，对应合理价值区间为79.7-97.4 元/股。

    　　风险提示。新产品研发推广不及预期；竞争加剧的风险；某些高端部件依赖进口的风险。