索菲亚(002572)：收入延续高增 扣非后归母净利稳步增长

　　公司发布2021 年半年报：2021H1 公司实现营业收入43.0 亿元，同比增长68.3%；归母净利润4.5 亿元，同比增长30.1%；扣非后归母净利润4.1 亿元，同比增长91.6%。单二季度来看，公司实现营业收入25.4 亿元，同比增长41.8%；归母净利润3.3 亿元，同比增长-8.7%；扣非后归母净利润3.1 亿元，同比增长10.2%。

    　　“全渠道、多品牌、全品类”战略布局不断推进，公司收入维持高增。

    　　1）分渠道来看：全渠道延续高增长趋势。2021H1 公司经销、直营、大宗渠道收入分别达到33.8 亿元、1.5 亿元、7.3 亿元，分别同比增长58.1%、79.3%、136.8%。经销层面，2021H1 末公司终端门店总数达到5394 家，较2020 年底净新增354 家，其中米兰纳在2021 年独立招商，报告期末专卖店数量达到32 家，已有经销商214 家，我们认为全年共招商300 家的目标有望提前完成；运营效率提升亦是重要原因，2021H1 经销商单店提货额同比增长39.5%，较2019 年同期增长11.8%，索菲亚工厂端客单价超1.3 万元，同比增长6.6%，较2019 年同期增长20.4%。整装业务表现依旧靓丽，2021 年上半年，经销商合作装企叠加公司直签装企超1700 家，贡献收入1.4 亿元，较去年全年实现翻倍。大宗业务方面，公司持续优化客户结构，强化风控及应收项管理，重视稳中推进。

    　　2）分品类来看：衣柜龙头风采不减，橱柜业务实现翻倍增长。2021H1 公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门分别取得收入34.6 亿元、5.6 亿元、1.7 亿元，分别同比增长57.6%、121.1%、93.8%。公司品类融合进程不断推进，在衣、橱独立店的基础上，公司推动经销商积极扩张衣+橱融合店、衣+橱+木门大家居店，我们认为一站式购买全屋所需产品的模式，能够有效改善客户体验，不同品类产品之间形成相互带货，有效提升客单价，带动公司经营效益的提升。此外，公司也将积极推动司米全屋店的招商，加快全屋定制赛道的布局。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司21-22 年净利润分别为13.7 亿元、16.2 亿元，同比增长14.9%、18.4%，当前收盘价对应21-22 年PE 为13、11 倍，公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予公司2021年17~19 倍PE 估值，对应合理价值区间25.54~28.54 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险。