中航电测(300114)：军民需求旺盛 中报业绩持续增长

　　事件

    　　近日，中航电测发布2021 年半年度报告，实现营收10.35亿元，同比增长25.93%；实现归母公司净利润1.88 亿元，同比增长31.23%。

    　　简评

    　　航空军工、消费电子、智慧物流业务大幅增长。2021 年上半年，公司实现营收10.35 亿元（+25.93%），归母公司净利润1.88亿元（+31.23%），主要由于公司紧抓航空军工、消费电子、智慧物流等行业发展机遇，坚决落实航空军品各项科研生产任务，继续拓宽产品在新兴市场领域的推广与应用。分业务来看，航空军品实现营收2.48 亿元（+64.10%），传感控制实现营收5.34 亿元（+41.31%），智能交通实现营收2.18 亿元（-18.66%）。

    　　公司毛利率小幅下降，期间费用率下降，整体盈利能力提升。

    　　由于人工和新材料成本提高，公司毛利率小幅下降至37.94%（-2.53pcts）。与此同时，由于批量生产影响，期间费用率下降，管理费用率为8.05%，下降0.02 个百分点；销售费用率为5.30%，下降1.97 个百分点，研发费用率下降1.15 个百分点至4.72%。

    　　购买西安市高新区新园区土地，加大对智能交通产业园的投资建设，扩展产能发展测控类航空军品、智慧物流、无人零售等智能装备业务。本次中航电测西安竞拍的交易宗地，是基于公司的长远发展规划，为中航电测西安未来产业和产品的转型升级提供保障，将有利于强化公司测控类航空军品、智慧物流、无人零售等智能装备业务技术创新能力及生产能力，进一步提升公司综合竞争能力，促进公司未来持续发展，符合公司整体发展战略。

    　　军品方面，下游航空产品主要型号定型放量，预计十四五期间将取得显著增长。中航电测军品主要产品包括电测与控制和机载配电。随着下游客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进，机载电测类产品与配电控制系统比肩前行，需求旺盛。民品方面，公司应变测量领域积极转型升级，向物流、健康、测试及消费电子等领域快速发展。相关产品需求增加，尤其是消费电子领域某重点型号应变计项目需求仍然旺盛，促进应变电测与控制业务实现稳定增长。未来随着5G 等基础技术的完善，物联网等技术在工业级应用铺开，公司作为应变测量领域的领先公司有望受益。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　公司主营智能测控业务，公司主要业务板块包括航空军品以及机动车检测等民品，下游市场景气度均处于向上区间。受益于军品“十三五”后期订单增长，公司航空军工业务增速显著；受益于新环保标准出台，公司机动车检测业务合同订单大幅增长。随着物联网产业的增长公司应变测量业务在智慧物流等有较大发展空间。

    　　预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为3.38、4.31、5.47 亿元，同比增长分别为28.80%、27.50%、26.90%，相应21 至23 年EPS 分别为0.57、0.73、0.93 元，对应当前股价PE 分别为32、25、20 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：

    　　军品增长不及预期；

    　　机动车检测业务增速低于预期；

    　　智慧物流等新业务增速低于预期。

    　　人力成本大幅增加，产品盈利性下降