通策医疗(600763)公司点评报告:业绩高增长 医院扩张稳步推进

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:周平 日期:2021-09-12

  疫情影响消退 ,上半年业绩高增长。公司2021年上半年实现收入13.18亿元,同比+74.81%,归母净利润3.51 亿元,同比+141.16%,扣非后归母净利润3.42 亿元,同比+148.64%。Q2 实现收入6.86 亿元,同比+23.14%,归母净利润1.86 亿元,同比+13.27%,扣非后归母净利润1.8亿元,同比+12.59%。Q2 利润增速略低于收入增速,主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。新冠疫情影响消退,公司业绩增长重新进入快车道。

      费用率持续优化,毛利率和净利率水平稳步提升。2021 年上半年公司毛利率为46.75%,同比+6.44 个pp,净利率为30.11%,同比+8.43 个pp,期间费用率为12.84%,同比-3.22 个pp。其中销售费用率为0.86%,同比+0.02 个pp,销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入;管理费用率优化明显,同比-3.66 个pp。研发费用率为1.81%,同比+0.45 个pp。单Q2公司毛利率46.05%,同比下滑4.3 个pp,主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放,公司利润水平有望进一步提升。

      “区域总院+分院”模式下,四大主营业务高增速。公司经营采用“区域总院+分院”模式,在浙江省内已拥有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院,三家总院收入和净利润持续增长,服务产能加速扩张。2021 年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17 万平方米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37 万人次(+63%),上半年种植/正畸/儿科/大综合四大业务分别收入2.09/2.32/2.58/5.43 亿元,分别同比增长76%/76%/68%/69%。

      蒲公英项目继续推进,体外医院建设稳步进行。2021 年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8 月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。体外医院方面,武汉存济口腔医院已于2018 年11 月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019 年2 月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020 年10 月开始试营业;成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营。

      盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为29.6/38.1/48.5 亿元,增速为41.9%/28.7%/27.1%,净利润分别为7.5/9.9/12.8 亿元,增速为51.9%/32.2%/29.4%,对应PE 分别为101/76/59X。

      风险因素:新建医院或医院爬坡不及预期;市场竞争加剧;新推出服务增长不及预期。