中信博(688408):跟踪支架龙头 乘光伏大周期东风直上

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:刘华峰 日期:2021-09-12

  投资要点:

      国内光伏支架龙头企业。中信博于2009 年成立,2020 年在科创板上市,主营业务为光伏跟踪支架、固定支架及BIPV 系统的研发、设计、生产和销售。得益于高毛利率跟踪支架业务的快速增长,2016-2020 年公司的营收和归母净利润呈现快速增长态势,CAGR 分别为42%、69%。2021 年上半年,公司实现营业收入10.45 亿元(YOY-18%),归母净利润0.35 亿元(YOY-69%)。业绩出现下滑主要在于组件价高导致集中式电站项目出现延迟、原材料涨价、国际物流费用增加。

      碳中和大背景下光伏支架行业迎来发展机遇期。全球碳排放减排大幕拉开,电力行业首当其冲,其中光伏发电因具备清洁性和经济性是电力替代大潮的核心能源,我们预计2025 年全球光伏装机量将超400GW,2020-2025 年CAGR 为25%。光伏支架作为光伏系统的核心部件,细分产品跟踪支架因可带来8%-20%的发电量增益,在全球范围内渗透率得以快速提升。根据Wood Mackenzie 数据,全球跟踪支架出货量由2015 年的不足5GW 快速提升至2020 年的44.4GW,2015-2020 年CAGR 达到55%。随着全球光伏装机量快速增长叠加跟踪支架渗透率提升,我们预计2025 年全球光伏跟踪支架需求将达到174GW,2020-2025 年CAGR 为31%。

      三大竞争优势助力跟踪支架业务增长。公司拥有三大竞争优势:(1)公司是跟踪支架技术领军者,技术实力雄厚。公司研发费用率高于同行且采用专业化发展战略;公司产品的主要性能指标与海外龙头大致相当,部分性能指标更具优势;公司产品技术日益成熟,拥有多项行业权威认证资质。(2)公司采用研发设计+生产制造模式,有利于成本控制,公司产品性价  比凸显。(3)全球客户拓展,产能持续扩张。公司海外业务重点布局区域多是跟踪支架需求快速提升的区域,在印度、中东地区市占率较高,2020 年全球市占率达到8%,位列全球第四、全国第一。公司加速扩产,至2022 年产能将提升至9.2GW,可进一步匹配市场增量需求。

      BIPV 催生业绩新动能。基于公司在光伏支架系统的技术能力,2017 年至今公司持续研发投入BIPV 领域,相继推出智顶、睿顶、双顶等BIPV 产品,建设完成了国内单体容量最大的江西丰城40.9MW BIPV 项目。截止目前公司分别与奔驰、东风、宝马、起亚等知名汽车品牌及其合作方建立起友好合作关系,共同探索BIPV 的多场景应用,积极打造光伏车棚经典示范项目。未来公司有望利用先发优势,率先受益于BIPV 市场成长,第二增长曲线发展路径渐显。

      盈利预测:公司具备三大竞争优势,未来在跟踪支架领域的全球市占率将迎来提升,叠加全球光伏装机快速提升、跟踪支架渗透率提升,综合考虑三重提升,公司跟踪支架业务将迎来快速增长;公司战略布局BIPV,未来公司有望利用先发优势,率先受益于BIPV 市场成长,第二增长曲线发展路径突显。

      我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为2.91 亿元、6.15 亿元、8.97 亿元,对应 EPS 分别为2.14 元、4.53 元、6.61 元,当前股价对应 PE 分别为83.9/39.7/27.2倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:原材料、物流运输价格波动风险;需求不及预期的风险;行业竞争客户流失风险。