隆基股份(601012)：业绩符合预期 龙头地位稳固

　　投资要点

    　　事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入350.98 亿元，同比+74.26%；实现归母净利润49.93 亿元，同比+21.30%；毛利率22.73%，同比-6.51pct，下滑的主要原因为上游原材料短缺和涨价；半年报业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入192.44 亿元，同比+66.73%，环比+21.38%；归属母净利润24.91 亿元，同比+10.59%，环比-0.45%；毛利率22.33%，同比-4.94pct，环比-0.88pct。

    　　单晶硅片/单晶组件出货38.36GW/17.01GW，组件收入占比提升至67%：2021H1，公司实现单晶硅片产量38.35GW（同比+51.73%）；单晶硅片出货量38.36GW（Q1/Q2 为19.96/18.40GW），其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；多晶硅短缺影响了硅片业务开工率，Q1 平均80%，Q2 不到70%。

    　　单晶组件产量为19.93GW（同比+149.02%）；实现单晶组件出货量17.01GW（Q1/Q2 分别为6.45/10.56GW），其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%，自用0.41GW，组件收入占比提升至67%（2020 年H1 为57%），组件出货量继续维持全球第一（PV Infolink 数据）。到年底，公司单晶硅片产能将超过105GW，电池产能达到38GW，组件产能超过65GW。

    　　保持高强度研发投入，新型电池研发转化效率屡破纪录：公司上半年研发投入16.14亿元（同比+51.41%），占营业收入的4.60%。截至6 月底，研发团队超过1,100人，累计获得各类专利1,196 项（上半年新增195 项）。新型电池技术研发进展方面，公司N 型TOPCon 电池、P 型TOPCon 电池、HJT 电池的研发转换效率分别达到25.21%、25.19%和 25.26%，不断刷新当时世界纪录。

    　　持续推进BIPV 业务，积极布局氢能业务：BIPV 业务方面，公司上半年参股森特股份，持有 24.28%股权，为其第二大股东，充分发挥森特在大型公共建筑屋面系统的设计能力和资源优势，共同开拓大型公共建筑、工业建筑领域BIPV 业务。氢能方面，公司4 月设立子公司隆基氢能，布局和培育光伏制氢业务。根据北极星电力网，隆基在无锡投资建设“隆基制氢装备项目”，预计到2022 年底将达到年产1.5GW 氢能装备的能力；公司8 月还与华陆签署战略合作框架协议及100MW 电解水制氢设备采购合同。

    　　投资建议：半年报业绩符合预期，维持公司2021 年-2023 年归母净利润112.6 亿元、151.3 亿元、188.6 亿元的预测，相当于2021 年46.8 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产品价格下滑超预期；海外疫情扩散；硅料价格大幅上涨；光伏辅材价格大幅上涨。