比亚迪(002594)：汽车强产品周期持续 电子业务持续放量

　　事件：公司发布2 021年年度中报。公司报告期内实现营收908.85亿元，同比+50.22%；实现归母净利润11.74 亿元，同比-29.41%。2021Q2 营收498.94 亿元，同比+22.21%，归母净利润9.36 亿元，同比-39.59%。Q2利润同比下滑，我们认为主要原因在于上游原材料涨价，以及医疗防护用品收入减少。

    　　毛利率短期下滑，费用率优化。H1 毛利率达到12.76%，同比-6.83 个百分点。Q2 毛利率12.90%，同比-7.63 个百分点。毛利率下滑与原材料成本上升、防疫物资收入下滑有关。2021H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.92%、2.65%、3.30%、1.05%，同比分别-0.40、-0.69、-0.88、-1.70 个百分点。2021Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.82%、2.49%、3.56%、0.72%，同比分别-0.42、-0.15、-0.77、-1.01 个百分点。

    　　DMi 爬坡向上，强产品周期持续。新能源乘用车领域，公司高端旗舰车型汉继续领跑自主品牌中大型轿车市场。截至六月，汉累计销量约9 万辆，打破了20 万以上中国新能源自主品牌轿车的销量天花板。我们认为汉进入平稳期，但下半年仍有提升空间。唐、宋、秦的DMi 车型仍处于爬坡期，基于e 平台3.0 的纯电新车海豚和元Plus 下半年也即将上市，产品周期趋势向好。

    　　积极推进比亚迪半导体分拆上市工作。公司继续积极推进市场化发展进程，旗下比亚迪半导体作为国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商，于今年六月获深交所受理其分拆上市申请，进程稳步推进。分拆将有利于比亚迪半导体拓宽融资渠道、提升品牌知名度和优化公司治理结构。

    　　电子业务持续放量，储备新势能。公司智能手机及笔电板块行业景气度回升，北美大客户核心产品出货量持续增加。前期布局的智能家居、游戏硬件、无人机等新型智能产品持续放量。持续加大电子雾化产品的投入，快速迭代技术方案，完善专利布局，为集团业务成长储备新势能。

    　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为49.63 亿、80.30 亿、99.83 亿，EPS 分别为1.73 元、2.81 元、3.49 元，市盈率分别为153.53 倍、94.89 倍、76.33 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期