三七互娱(002555)2021中报点评:前期营销投入持续回收 海外市场与研发实力提升进展喜人

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:崔世峰 日期:2021-09-11

  三七互娱发布2021 半年报, 21H1 公司实现营业收入75.39 亿元,同比降低5.63%,实现归母净利润8.54 亿元,同比降低49.77%,其中Q2 公司实现营收37.21 亿元,同比增长2.07%,实现归母净利润7.37 亿元,同比降低24.1%,环比增长531.09%,略超出业绩预告上限。公司预计21Q3 营收环比增长超15%,实现归母净利润7.46-8.46 亿元(qoq+1.2%-14.8%), 延续利润释放趋势。

      Q1 营销费用投入持续回收,预计Q3延续Q2利润释放趋势。公司一季度产品集中上线加大推广投入致利润下滑,二季度买量投入降低,销售费用率环比降低20pct 至53.35%,前期买量投入逐步回收得到业绩验证,利润环比大幅提升。从当前Sensor Tower、APPGrowing 数据趋势看,公司买量投入除7 月《斗罗大陆:

      魂师对决》上线影响外,呈现持续下降趋势,而流水规模持续扩大,此外公司自研产品《斗罗大陆:魂师对决》Q3 上线表现出色,随着前期投入的回收和新游戏产品上线加持,Q3 将延续Q2 利润释放趋势,公司预计21Q3 归母净利润环比增长1.2%-14.8%。

      海外市场进展喜人,有望成为新业绩增长引擎。公司海外延续高速增长态势,21H1实现营业收入20.45 亿元,同比增长111.03%。21H1 公司海外发行的移动游戏最高月流水超5 亿,其中重点产品《Puzzles & Survival》延续Q1 以来优秀表现,最高单月流水超2 亿人民币,累计流水已超10 亿,预计下半年进入利润释放期。

      公司海外业务持续高增,后续储备丰富(18 款),有望成为公司新业绩增长引擎。

      重点产品《斗罗大陆:魂师对决》表现出色,自研产品储备丰富,公司研发实力提升迅速。公司坚定推进精品化战略,21Q2 研发费用率环比提升0.86pct 至9.37%,已连续三季度环比增长。相关研发成果已有展现,7 月22 日公司自研回合制卡牌产品《斗罗大陆:魂师对决》上线,产品上线表现出色,公司预计8 月流水超7 亿元。此外公司后续储备丰富,在聚焦的MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了11/10/6/3 款产品,其中10 款产品为自研产品,占比达33%,公司自研能力有望驱动公司长期成长。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23 年实现营业收入177.9/215.2/249.6 亿元,实现归母净利润28.79/36.22/42.56 亿元,对应当前股价PE13/10/9X,看好公司21H2 利润进一步释放,公司研发能力提升逐步验证,海外市场成为新业绩增长引擎,维持“买入”评级。

      风险提示:产品上线延期,新品表现不及预期,行业监管政策趋严。