中航机电(002013)事件点评：合同负债大幅增长 聚焦航空产品未来业绩可期

　　事件：

    　　公司发布2021 年半年度业绩报告，期内营业收入78.62 亿元，同比增长50.97%，归母净利润5.29 亿元，同比增长53.21%，扣非净利润4.88 亿元，同比增长84.70%。

    　　投资要点：

    　　合同负债大幅增长，业绩释放未来可期。上半年营业收入78.62 亿元，同比增长50.97%，归母净利润5.29 亿元，同比增长53.21%，扣非净利润4.88 亿元，同比增长84.70%。毛利率20.27%，同比下降1.11pct，下降主要原因是批生产后生产组织方式发生变化以及毛利率低的非航空产品业务增长， 期间费用率8.09%， 同比下降2.90pct，主要原因是财务费用大幅下降，净利率6.73%，同比上升0.10pct。合同负债22.17 亿元，同比增长597.06%，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，业绩释放未来可期。

    　　聚焦航空产品，收入结构持续优化。上半年新机型批量交付和均衡生产推进，航空业务增幅较大，航空产品营业收入60.2 亿元，同比增长53.66%，占营业收入76.57%。非航空产品中汽车零部件业务恢复，空调压缩机市场恢复性增长，营业收入18.1 亿元，同比增长42.98%，占营业收入23.04%。

    　　航空机电系统主要供应商，受益于军工行业高景气。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，为我国在研在产军机提供机电系统配套产品和服务，在“备战”“2027 年实现建军百年奋斗目标”的背景下，军工产业链迎来高景气，型号批产带来广阔需求；目前部队中有大量公司已交付的机电系统产品，随着军队加强实战化训练，飞机使用频率的提高，公司航空维修业务增长迅速，维修业务的占比在逐年提高；在民用领域国产大飞机取证和量产节点将至，机电系统现阶段使用国外产品，急需解决卡脖子问题，公司目前正在与中国商飞开展适航取证工作，取证后即可开启广阔民航市场。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计2021-2023 年归母净利润分别为14.29/18.19/22.45 亿元，每股收益分别为0.37/0.47/0.58　　元，以目前的股价对应的PE 分别为38/30/24，维持买入评级。

    　　风险提示：1）设备配套风险；2）公司规模化效应及维修业务进展低于预期风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。