中联重科(000157)：拳头产品持续发力 潜力业务取得突破

　　事件：公司 发布2021年半年报，2021 年上半年公司实现营收424.49 亿元，同比增长47.25%；实现归母净利润48.50 亿元，同比增长20.7%；实现扣非后归母净利润45.42 亿元，同比增长29.57%。

    　　点评：

    　　拳头产品持续发力，潜力业务取得突破。2021 年上半年公司实现营收424.49 亿元，同比增长47.25%；分产品看，混凝土机械实现收入114.74亿元，同比增长32.85%；起重机械实现收入226.76 亿元，同比增长47.84%；土方机械实现收入20.03 亿元，同比增长75.65%；高空作业机械是现实收入17.36 亿元，同比大幅增长397.95%。农业机械实现收入16.08 亿元，同比增长52.43%。同时，公司干混砂浆新材料生产线已建成试产，后续有望发力。此外，上半年公司持续开拓海外业务，出口同比增长超过52.28%。

    　　原材料上涨，毛利率短期承压。2021 年上半年，公司毛利率为25.01%，同比下降4.35pct；我们预计上半年公司毛利率下降主要是由于原材料价格上涨；分产品看，混凝土机械毛利率为24.94%，同比下降2.77pct；起重机械毛利率为25.75%，同比下降5.48pct；土方机械毛利率为18.21%，同比提升6.19pct；农业机械毛利率为13.03%，同比提升0.74pct。上半年净利率为11.59%，同比下降2.49pct；净利率下降幅度低于毛利率，主要是由于上半年规模效应凸显，费用率有所下降，上半年合计费用率为11.55%，同比下降1.66pct。

    　　应收账款控制良好，经营活动现金流净额显著增长。截至2021 年二季度，公司应收账款为446.06 亿元，同比增长56.10%，应收账款增速略高收入增速，应收账款控制在合理范围，说明公司依旧在严格控制购机的首付款条件。截至2021 年二季度，存货为166.73 亿元，同比增长25.55%；合同负债为30.94 亿元，同比增长28.43%。上半年公司现金流控制良好，实现经验活动现金流净额为41.30%，同比增长179.2%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为91.83 亿元、113.9 亿元和134.1 亿元，相对应的EPS 分别为1.06 元/股、1.31 元/股和1.55 元/股，对应当前股价PE 分别为7 倍、6 倍和5倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：基建投资不及预期，新产品拓展不及预期，行业出现恶性竞争。