新乳业(002946):业绩符合预期 内生增长亮眼

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/杨传忻 日期:2021-09-11

  事件:公司发布2021 年中报。公司2021H1 实现营业收入43.16 亿元,同比增长68.9%;归母净利润为1.46 亿元,同比增长90.6%;其中Q2 营收23.02 亿元,同比增长53.4%;Q2 归母净利润为1.17 亿元,同比增长13.4%,业绩符合市场预期。此外,若剔除掉贷款财务费用、新增净资产的折旧摊销以及股权激励影响,预计上半年利润增速80%以上。

      低温鲜奶表现亮眼,内生实现较快增长。分产品来看,公司2021H1 液体乳/奶粉分别实现收入39.75 亿元/3732 万元,分别同增67.8%/15.4%,其中低温鲜奶同比增60%。分渠道来看,公司电商渠道保持较高增速,2021H1 收入同增112.1%。

      分地区来看, 2021H1 公司华东/ 华北/ 西南/ 西北地区同增分别为57.9%/29.4%/25.4%/7049.0%,其中华东地区作为公司重点拓展的区域,保持较快增长。此外,剔除并表因素的影响(环美乳业、福建澳牛和一只酸奶牛),2021H1 公司存量业务同比增长28%。

      存量业务结构持续升级,盈利能力整体保持稳定。毛利率方面,按照调整后的口径,公司2021H1 主营业务毛利率是26.2%,同比下降1.7%,主要系:1)夏进并表影响。夏进毛利率较低,对整体毛利率有拖累;2)奶价上行影响。奶价上涨幅度较大,对毛利有一定影响;若按照可比口径,且不考虑夏进并表影响,预计公司存量部分的毛利率持平略升,主要系高毛利产品和渠道同比较快增长,基本上消化掉了原奶上涨带来的影响。费用率方面,Q2 销售费用率13.5%,同比下降8.8pcts,按照调整后口径同比持平略减。综合来看,公司2021H1 净利率3.8%,同比提升0.7pct,Q2 净利率5.6%,同比下降7.1%,盈利能力保持稳定加速实现“三年倍增,五年晋升为全球领先乳品企业”的发展目标。在“鲜立方”

      战略的指引下,公司持续推动新赛道、新品类的发展,从产品、品牌、渠道、用户等多角度打开了增长的空间。同时,2021 年5 月,公司也完成了上市后首次限制性股票股权激励登记,在部分子公司试行更加灵活、目标更高、力度更大的激励方案,极大激发了团队的积极性。中长期来看,公司内延外增并举,形成了成熟的资本运作和投后管理体系,在持续的外延并购的基础上,子公司的运营管理效率和盈利水平也在持续提升。

      盈利预测与投资建议:我们维持公司2021-2023 归母净利润预测3.78/4.92/6.32亿元,同增39.4%/30.2%/28.6%,对应EPS 分别为0.44/0.58/0.74 元,对应PE32/25/19 倍。维持公司目标价24 元,对应2021 年54 倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示:并购整合低于预期;竞争加剧风险;成本上行风险。