内蒙一机(600967)点评报告：获海外民品订单；期待军品放量、业绩拐点向上

　　投资要点

    　　事件：全资子公司签订日常生产经营合同

    　　全资子公司北方创业与印度尼西亚PT INKA MULTI SOLUSI TRADING签订铁路车辆（SKD）的采购订单，订单金额合计为1591万美元（约合1亿元人民币）.

    　　北创公司签订海外重大日常经营性合同，民品业务取得新突破此次签订合同的买方为印尼国有机车车辆制造商PTINKA，最终用户为印度尼西亚铁路运输公司，签订合同金额约合人民币1亿元，占2020年营业收入的1%，北创公司积极开拓海外市场，此次合同为近年披露的首个海外项目.

    　　2021年上半年，北创公司实现营业收入3.04亿元，净利润3185万元（YOY+39%），保持较快增长，2021年年初以来，北创公司已公告新签铁路货车合同金额达2.74亿元.

    　　陆军装备推“三高一低”发展；预计21-23年净利润复合增速15-20%为支撑陆军现代化建设转型，迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展，我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竟争择优、大批量阶梯降价，通过精益管理实现价格整体最优.

    　　公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增K的外贸需求，通过强化供应链管理及生产成本控制，将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升.

    　　安全边际高，股权激励已授予完成；安全边际高，估值水平为主机厂最低1、股权划转完成、股权激励已授予完成。

    　　2、市值、股价为近5年低点，2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点，2021年股价相对指数跑输19个百分点.

    　　3、安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的13.

    　　投资建议：公司将2021年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增逸为18%，PE为24/20/17倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期.