华熙生物(688363)：功能性护肤品爆发增长 医美业务战略升级

　　公司发布2021 年半年度报告，实现营业收入19.37 亿元，同比增长104.44%；实现归母净利润3.61 亿元，同比增长35.01%；基本每股收益0.75 元。

    　　加大营销及研发投入，巩固品牌竞争力

    　　报告期内，公司通过线上营销及业务拓展，叠加线下楼宇广告投放等形式强化品牌建设。因此，销售费用较上年同期增长138.78%。考虑到公司以研发为核心驱动力，打造深耕透明质酸等生物活性物的全产业链平台，报告期内公司的研发费用同比增长78.98%。

    　　细分赛道+差异化定位，功能性护肤品爆发性增长公司功能性护肤品业务实现收入12 亿元，同比增长197.55%。其中，“润百颜”实现收入4.91 亿元，同比增长199.91%；“夸迪”实现收入3.65 亿元，同比增长249.63%；“米蓓尔”实现收入1.56 亿元，同比增长149.03%；“BM 肌活”实现收入0.89 亿元，同比增长86.12%。1）“润百颜”以次抛为核心，切入补水、去油控痘、屏障调理等细分赛道，同时注重深入开发玻尿酸功效。2021 年“618”活动期间，“润百颜”排名天猫平台“618”全时段新锐国货护肤品牌No.1；同时排名京东国货精华类目No.1。2）“夸迪”差异化定位“冻龄抗初老”，并且实现了良好的私域运营，上半年“夸迪晶钻眼膜”销售收入（含税）约6700 万元，成为公司报告期内销售收入最高的单品。3）“米蓓尔”瞄准“Z 时代”，70%的用户是“Z 时代”人群，面膜品类实现约400%的增长。4）“BM 肌活”打造品牌专属大单品，定位“活性成分管控大师”，产品体系逐渐形成。

    　　开启医美业务战略升级，原料业务护城河稳固公司上半年医疗终端业务实现收入3.14 亿元，同比增长51.43%。

    　　2021 年是公司医美业务的战略升级元年，公司推出战略爆品体系和医美共生联盟赋能计划。以“御龄双子针”为首款爆品产品，通过品牌、渠道、产品三方面的创新，打通线上传播渠道，有望快速提高品牌声量，打造更多的大单品和爆品。

    　　原料业务稳健增长，上半年原料业务实现收入4.15 亿元，同比增长25.18%。医药级透明质酸原料上半年收入增14.90%，其他生物活性物原料业务，包括透明质酸衍生物、GABA、依克多因、麦角硫因等收入较上年同期收入大幅增长约106.10%。随着下半年天津厂区投产，公司原料产能提升，HA 原料护城河壁垒坚固。

    　　拓展功能性食品赛道，筑造四轮驱动格局

    　　2021 年HA 作为食品原料获批，公司率先推出首个透明质酸食品品牌“黑零”、透明质酸饮品品牌“水肌泉”，有望引领功能性食品新趋势。“原料+终端+护肤+食品”的多元化业务架构逐步构成，新老业务在　　业绩贡献的排布上实现“短期与中长期”相应结合的分配，发挥协同作用，形成更加稳固的HA 全产业链优势。

    　　投资建议

    　　公司依托两大技术平台，多点布局HA 业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.69/2.23/2.86 元/股，对应当前股价PE 分别为111.01、84.40、65.67 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　HA 原料竞争加剧风险；润致等医美终端产品销售不及预期的风险；护肤品行业竞争激烈，品牌建设不及预期的风险；功能性食品市场教育进展不及预期等。