浙商银行(601916)：平台战略引领发展 资产质量持续夯实

　　营收同比增速转正，归母净利润维持低速增长

    　　上半年营收和PPOP 同比增长3.02%、0.06%，同比增速较一季度转负为正。

    　　归母净利润同比增长1.12%，增速较一季度提升0.06pct。营收同比增速改善主要系，上半年公司净息差收入同比增速较一季度提升3.53pct，非息业务收入下滑幅度收窄9.87pct。上半年公司手续费及佣金收入项中，代理及委托业务手续费收入同比增长143.01%，主要系代销基金等业务增长强劲。

    　　负债端成本优化，有效支撑净息差

    　　今年上半年净息差为2.27%，较去年全年增加8bp。其中生息资产收益率下滑2bp，计息负债成本率下滑11bp。资产端定价走低主要系贷款收益率较去年全年下滑17bp，而负债端成本改善则由存款成本下滑14bp 所致。

    　　公司持续加大对实体经济信贷支持，上半年对公贷款收益率较去年全年下滑27bp。从信贷投向来看，期末制造业贷款余额同比增长高达31.33%，远超对公贷款11.64%的同比增速。此外零售贷款增势良好，平均余额占总贷款比例较去年全年提升3.17pct 至28.76%。

    　　公司强化资产负债管理，着力拓展低成本负债来源。上半年存款平均余额中活期占比34.86%，较去年全年提高2.97pct，有效改善负债成本。从价格角度来看，对公及零售定期存款成本率较去年全年下滑30bp 和8bp。

    　　资产质量持续优化，规模扩张有所放缓

    　　二季末不良率环比下滑3bp 至1.5%，关注率较上年末下滑10bp 至1.64%，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率环比提升5.13pct 至180.24%，风险抵御能力得到修复。公司持续优化信贷资源分配，二季末制造业不良率较上年末大幅下滑160bp。同时加大不良处置力度，上半年核销不良贷款金额同比增长48.21%。

    　　二季末总资产同比增速较一季度下滑4.50pct 至8.23%，但发放贷款余额同比增速仍在12.82%的较高水平。二季末公司核心一级资本充足率环比下滑44bp 至8.37%，处于上市银行较低水平。

    　　投资建议：平台化服务战略引领发展，维持“增持”评级依托长三角地区发达的经济及高效的产业协同，公司持续深入推进平台化服务战略实施落地，构建流动性服务、产业链供应链服务及财富管理服务三大优势，打造产业链银行。并通过平台化业务实现批量获客，加深与客户合作。平台化战略引领成效初显，上半年末公司服务实体制造业为主的核心企业上下游中小企业超过6200 家，其中民营企业占比超75%，普惠小微企业占比超过70% 。我们预测公司2021-2023 年业绩增速为4.99%/11.67%/11.09%，给予其2021 年0.75 倍PB 目标估值，对应目标价4.40 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动