赛轮轮胎(601058)：21H1净利增11% 行业景气渐回落

　　2021H1 归母净利润同比增10.8%，下调至“增持”评级赛轮轮胎于8 月30 日发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收86.52 亿元，同比增27.3%，实现归母净利7.03 亿元，同比增10.8%，按照30.63 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.25 元，其中Q2 单季度实现营收45.03 亿元，同比增26.4%，实现归母净利3.03 亿元，同比降16.5%。考虑成本上升及需求回落，我们下调轮胎价格及公司开工率，下调2021-2023 年EPS 分别至0.53/0.64/0.76 元（原值0.64/0.81/0.94 元），结合可比公司估值水平（2021年Wind 一致预期平均14 倍PE），考虑公司作为国内轮胎头部企业，且双反结果更显优势，给予公司2021 年20 倍PE，对应目标价10.60 元（原值13.44 元，对应21 年21x P/E），下调至“增持”评级。

    　　21H1 原材料价格上涨致毛利率承压，轮胎产品量价齐升推动业绩增长据公司公告，2021H1 公司轮胎产品销量2263 万条，同比增26.6%，销售均价356 元/条，同比增5.3%，实现营收82.64 亿元，同比增159.3%，毛利率同比变化-6.6pct 至22.1%，据隆众化工，2021H1 天然橡胶SCRWF、炭黑N220 均价分别同比上涨30.1%/49.2%至1.36/0.88 万元/吨，原材料价格上涨致轮胎毛利率大幅下降。子公司方面，赛轮越南/沈阳/东营分别实现净利5.12/0.72/1.04 亿元，同比变化-1.0%/-34.5%/-18.8%。公司销售/管理/ 财务/ 研发费用分别同比变化-1.9pct/-1.0pct/-0.5pct/+0.3pct 至4.4%/3.3%/1.5%/2.4%。

    　　公司“双反”裁决获低税率，新项目助力全球生产布局据美国商务部，双反税率最终裁决落地，子公司赛轮（越南）双反税率在所有涉案中最低（反补贴税6.23%，不存在反倾销税），相较其余地区轮胎生产企业，产品出口竞争优势明显。项目建设方面，公司于2021 年3 月开始建设柬埔寨基地，具备500 万条/年半钢胎产能，项目预计于2022 年投产，后续将成为对美出口的优势基地。此外，越南三期年产300 万条半钢子午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目及潍坊年产120万条高全钢子午线轮胎和600 万条半钢子午线轮胎项目均有序推进。

    　　原材料价格有所下降，三季度需求相对走弱

    　　据百川盈孚，截至8 月30 日华东地区炭黑、天然橡胶市场价分别为0.76、1.28 万元/吨，已较6 月回撤8.7%、1.0%，整体价格较21Q2 有所回落，轮胎企业原材料压力有所缓解。从需求层面来看，据百川盈孚，8 月27 日国内半钢/全钢胎开工率分别为56%、58%，较上半年景气高点分别下跌20.5pct/19.0pct，三季度需求仍呈下滑趋势。

    　　风险提示：海外经济复苏低于预期风险，原材料价格大幅波动风险。